商业贸易行业：超市板块一季报前瞻，业绩或超预期，长期看是市场与政府的双重选择-20200319-兴业证券-19页_1mb

商业贸易行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦2020年一季度中国超市板块的业绩表现、行业趋势及政策支持，分析了永辉超市、家家悦、红旗连锁和步步高等主要超市企业的经营情况，并对超市行业替代农贸市场、线上业务爆发、政策补贴及税收优惠等进行了深入探讨。

主要观点

短期表现

• 超市销售高增长：由于春节错位，超市企业在2020年1月实现销售快速增长，成为春节期间少数正常运营的行业之一。
• 线上业务爆发：线上销售在春节期间显著增长，永辉超市线上订单量达到双位数水平，部分超市线上客单价翻倍。
• 必选商品需求强劲：食品、生鲜、洗化等必选商品销售增长明显，而可选商品如酒水、礼品、服装等销售下滑。

长期趋势

• 超市替代农贸市场：随着供应链体系的完善及政府政策支持，超市逐步替代农贸市场，提升商品供应效率与食品安全水平。
• 政策持续支持：政府通过补贴、税收优惠等方式持续支持超市行业发展，特别是生鲜超市，未来政策支持力度有望增强。
• 线上与线下融合：线上消费虽然在疫情中爆发，但疫情后将回归常态，全渠道销售模式将更加重要。

关键信息

一、超市短期高增长，长期看农贸市场转型

1.1 一季度超市销售高增长，线上业务爆发

• 春节错位影响：2019年2月的节前消费提前至2020年1月，推动超市销售增长。
• 消费分化明显：可选消费业态如百货、购物中心暂停营业，而超市保持正常运营。
• 线上业务增长：春节期间线上业务增长显著，预计永辉超市线上业务占比达10%以上，部分超市线上客单价翻倍。

1.2 长期看超市替代部分农贸市场趋势具备确定性

• 农贸市场仍为生鲜主要销售渠道：2019年农贸市场占生鲜销售51.8%，超市占36.4%。
• 政策推动“农改超”：政府通过补贴、税收优惠等方式推动生鲜销售从农贸市场向超市转型。
• 疫情加速替代进程：疫情期间，农贸市场关停较多，超市保供能力凸显，进一步推动替代。

二、超市板块一季报：收入普遍高增长，盈利能力或略升

2.1 永辉超市

• 业绩预测：预计2020Q1收入296.03亿元（+33%），归母净利润14.11亿元（+26%）。
• 业务结构变化：生鲜占比超半数，毛利率提升，新业务如云创、Mini店有望显著减亏。
• 供应链保障：通过全国物流网络保障生鲜供应，公司提前备货，有效应对疫情冲击。

2.2 家家悦

• 业绩预测：预计2020Q1收入46.25亿元（+22%），归母净利润1.71亿元（+19%）。
• 线上业务增长：与美团等平台合作，线上销售额有望翻倍。
• 供应链优化：通过自有物流体系保障生鲜供应，日配次数提升，毛利率有所改善。

2.3 红旗连锁

• 业绩预测：预计2020Q1收入23.02亿元（+22%），归母净利润0.99亿元（+25%）。
• 供应链保障：自有车队保障疫情期间物流畅通，门店生鲜改造提升竞争力。
• 投资收益稳定：新网银行等投资收益对业绩贡献显著。

2.4 步步高

• 业绩预测：预计2020Q1收入57.16亿元（+2%），归母净利润1.89亿元（+2%）。
• 超市业务增长：超市业务在疫情期间增长超40%，线上业务占比提升至12%。
• 百货业务下滑：百货门店在春节假期关闭，客流下滑，但正在逐步恢复。

三、投资建议

• 推荐关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高等超市企业。
• 行业趋势：国家政策支持超市行业发展，特别是生鲜超市，未来将加大支持力度。
• 业绩预测：2020年超市板块整体业绩增长显著，预计永辉超市收入1072.11亿元（+25.03%），归母净利润29.11亿元（+39.28%）；家家悦收入165.92亿元（+13.04%），归母净利润5.83亿元（+14.76%）；红旗连锁收入85.99亿元（+9.92%），归母净利润6.35亿元（+23.06%）；步步高收入229.88亿元（+16.46%），归母净利润2.17亿元（+24.00%）。

风险提示

• 消费下行超预期：若整体消费市场下滑，可能影响超市业绩。
• CPI下行超预期：若物价持续下行，可能压缩超市利润空间。
• 企业扩张不及预期：若扩张进度不及预期，可能影响市场占有率和盈利能力。

政策支持

• 政府补贴：疫情期间多个省市出台对商超企业的补贴政策，支持其保供能力。
• 税收优惠：现行增值税政策对生鲜超市有利，未来可能进一步调整以支持行业发展。
• 支持政策：国家发改委等23部门联合发布政策，推动超市向中小城市扩张，发展社区商业。

总结

超市板块在2020年一季度表现强劲，尤其是生鲜类商品销售增长显著。线上业务在疫情期间爆发，虽将回归常态，但全渠道销售模式已形成趋势。政府政策持续支持超市行业，特别是生鲜超市，通过补贴和税收优惠增强其竞争力。未来超市将加速替代农贸市场，具备显著增长潜力。