20191201-华泰证券-商业贸易深度研究_从子行业业绩对比看零售行业投资机会-超市韧性显现_黄金珠宝业绩改善_53页_5mb

行业研究总结：零售行业投资机会分析

核心内容

本报告分析了2019年零售行业整体及细分行业的表现，认为在经济下行压力下，零售行业仍具备一定的防御性，且在超市和黄金珠宝子行业表现较好，投资机会显著。同时，报告指出百货行业承压，但未来有望通过整合和升级恢复增长。

主要观点

• 零售行业基本面具备韧性：在经济增长放缓的背景下，零售行业整体业绩增速有所改善，尤其是2019年四季度有望因低基数效应而改善。
• 超市行业表现突出：受益于CPI上涨，超市行业业绩增长提速，尤其是生鲜超市和便利店，龙头企业如永辉超市、家家悦、红旗连锁表现强劲。
• 黄金珠宝行业受益于金价上涨：行业龙头公司如周大生、老凤祥在金价上涨的背景下，业绩弹性明显，且受益于下沉市场消费升级。
• 百货行业承压：由于电商冲击和可选消费疲软，百货行业整体营收和净利润增速下滑，但毛利率有所改善，未来有恢复增长的潜力。

关键信息

行业整体表现

• 2019年1-10月，社会消费品零售总额同比增长8.1%，其中必选消费增长稳健。
• 2019Q1-Q3，零售行业整体营收增速为6.7%，扣非后归母净利润增速为-1.8%，但较2018年有所回升。
• CPI持续上涨，推动必选消费增长，尤其是食品类CPI涨幅显著，对超市行业有明显支撑。

超市行业分析

• 2019Q1-Q3，重点超市公司平均营收增速为12.1%，扣非后归母净利润增速为30.2%，毛利率提升。
• 生鲜超市和便利店增速较快，永辉超市、家家悦、红旗连锁为行业龙头，表现出强劲增长势头。
• mini业态作为新的增长点，虽短期对利润有所拖累，但长期具有潜力。

黄金珠宝行业分析

• 2019Q1-Q3，重点黄金珠宝公司平均营收增速为11.3%，扣非后归母净利润增速为11.9%。
• 金价上涨带动行业业绩增长，龙头公司受益于品牌、渠道和产品优势。
• 行业集中度提升，未来有望通过渠道下沉和消费升级获得进一步增长。

百货行业分析

• 2019Q1-Q3，重点百货公司平均营收增速为-3.64%，扣非后归母净利润增速为-2.83%。
• 行业毛利率有所提升，但销售和管理费用率上升，经营压力增大。
• 随着电商红利减弱和行业整合，未来有望恢复温和增长。

投资建议

• 关注超市行业：永辉超市、家家悦、红旗连锁为首选，受益于CPI上涨和消费市场增长。
• 关注黄金珠宝行业：周大生、老凤祥为龙头，受益于金价上涨和下沉市场消费升级。
• 谨慎对待百货行业：短期内承压，但长期有望通过整合和优化恢复增长。

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能影响居民可支配收入，从而对整体消费产生负面影响。
• 居民部门债务压力增大：可能抑制消费意愿，影响行业业绩。
• 国际贸易摩擦加剧：可能对整体经济环境造成不确定性，影响行业表现。

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附注

• 行业统计口径：基于2019年A股三季报，选取43家零售企业作为样本。
• 细分行业分类：11家重点百货公司、9家重点超市公司、6家重点黄金珠宝公司等。
• 行业趋势：2020年零售行业仍以防御为主，挖掘下沉市场潜力是关键。

总结

整体来看，零售行业在经济下行期仍具备一定的韧性，特别是在超市和黄金珠宝子行业表现突出。报告建议投资者关注具备较强增长潜力和业绩稳定性的龙头企业，同时注意宏观经济、居民债务和国际贸易摩擦等潜在风险。