商业贸易深度研究：从子行业业绩对比看零售行业投资机会-超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善_53页_5mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

• 行业评级：商业贸易与零售II维持“增持”评级。
• 行业趋势：零售行业整体面临一定压力，但超市和黄金珠宝子行业表现较好。
• 投资建议：关注超市和黄金珠宝子行业，重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁、周大生、老凤祥。
• 风险提示：宏观经济下行、居民负债增加、国际贸易摩擦加剧。

主要观点

• 零售行业基本面具备韧性：虽然整体增速放缓，但必选消费表现稳健，超市、黄金珠宝子行业增长较快。
• CPI上行推动必选消费增长：食品类CPI上涨对超市行业同店增长和盈利能力提升有积极作用。
• 金价上涨驱动黄金珠宝行业增长：金价上涨提升了龙头公司的利润弹性，同时推动了消费增长。
• 下沉市场消费潜力大：三四线城市消费增长速度快于一线和二线城市，具备较大的发展空间。
• 行业分化明显：百货行业整体承压，而超市和黄金珠宝行业表现优于其他子行业。

关键信息

零售行业整体表现

• 营收增速：2019Q1-Q3零售行业整体营收增速为6.67%，较2018年下降4.5pct。
• 净利润增速：扣非后归母净利润增速为-1.82%，较2018年提升22.6pct。
• 社零增长：2019年1-10月社零同比增长8.1%，其中必选消费增长稳健。

超市行业表现

• 营收及净利润增长：重点超市公司平均营收增速为12.05%，平均扣非后归母净利润增速为30.18%。
• 毛利率提升：重点超市公司平均毛利率为23.19%，较2018年提升0.18pct。
• CPI影响：食品类CPI上涨对超市行业有明显拉动作用，尤其是生鲜超市。
• 门店扩张：永辉超市、家家悦、红旗连锁等龙头企业持续扩张，具备较强增长潜力。

黄金珠宝行业表现

• 营收及净利润增长：重点黄金珠宝公司平均营收增速为11.32%，平均扣非后归母净利润增速为11.94%。
• 金价上涨：金价上涨提升了行业毛利率，带动龙头公司业绩改善。
• 渠道下沉：龙头企业加快渠道下沉，享受低线城市消费升级红利。
• 未来展望：若金价持续上涨，行业有望进一步释放利润弹性。

投资建议

1. 超市行业：
   • 关注永辉超市、家家悦、红旗连锁。
   • 2019-2021年EPS分别为0.23/0.29/0.36元，目标价9.19-10.05元。
2. 黄金珠宝行业：
   • 关注周大生、老凤祥。
   • 2019-2021年EPS分别为1.36/1.62/1.87元，目标价22.68-25.92元。

重点公司分析

永辉超市

• 行业地位：国内生鲜超市龙头，2019Q1-Q3营收增长20.6%，归母净利润增长51.1%。
• 业务布局：聚焦生鲜品类，供应链优势明显，直采比例达75%，损耗率约3-4%。
• mini业态：mini店已开业510家，定位社区生鲜，短期对利润影响较小。
• 估值：2020年PE估值为32-35倍，目标市值879.58-962.04亿元。

家家悦

• 行业地位：重点超市公司之一，2019Q1-Q3营收增长12.05%，归母净利润增长30.18%。
• 业务表现：在CPI上行背景下，公司业绩增长明显。
• 估值：2020年PE估值为28-32倍，目标价28.13-31.04元。

红旗连锁

• 行业地位：便利店龙头，2019Q1-Q3营收增长12.05%，归母净利润增长30.18%。
• 业务表现：受益于CPI上行，业绩增长稳健。
• 估值：2020年PE估值为22-33倍，目标价9.84-11.07元。

周大生

• 行业地位：黄金珠宝龙头，2019Q1-Q3营收增长11.32%，归母净利润增长11.94%。
• 业务表现：受益于金价上涨，毛利率提升显著。
• 估值：2020年PE估值为12-17倍，目标价22.68-25.92元。

老凤祥

• 行业地位：黄金珠宝龙头，2019Q1-Q3营收增长11.32%，归母净利润增长11.94%。
• 业务表现：受益于金价上涨及渠道下沉，业绩稳健增长。
• 估值：2020年PE估值为17-21倍，目标价56.52-62.80元。

行业趋势分析

• 宏观经济压力：经济增速放缓，居民负债增加，对消费有抑制作用。
• CPI上行：推动必选消费增长，对超市行业有积极影响。
• 金价上涨：带动黄金珠宝行业利润提升，利好龙头公司。
• 下沉市场：三四线城市消费潜力大，成为重点布局区域。
• 行业分化：百货行业整体承压，而超市和黄金珠宝行业表现较好。

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能影响居民消费能力和行业增长。
• 居民债务压力增大：抑制消费意愿，影响行业业绩。
• 国际贸易摩擦加剧：对行业造成不确定性影响。
• 新业态拓展不达预期：如mini店或线上业务未能达到预期增长。
• 生鲜行业竞争加剧：可能对盈利能力构成挑战。
• 供应链整合升级不达预期：可能影响行业整体效率和成本控制。