20191201-华泰证券-商业贸易深度研究：从子行业业绩对比看零售行业投资机会-超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善_53页_5mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了零售行业的整体表现及细分行业（超市、黄金珠宝、百货等）的业绩变化，并提出了相应的投资建议。整体来看，零售行业在经济下行期表现出一定的防御性，但细分行业中超市和黄金珠宝展现出较强的景气度和增长潜力。

主要观点

1. 零售行业整体表现

   • 2019年1-10月，社会消费品零售总额同比增长 $8.1%$，增速较2018年有所回落。
   • 零售行业整体营收增速为 $6.7%$，较2018年下降4.5pct，但扣非后归母净利润增速为 $-1.8%$，较2018年提升22.6pct。
   • 行业业绩在2018Q4低基数效应下有望改善，四季度可能迎来业绩反弹。

2. 细分行业表现

   • 超市行业：受益于CPI上涨，同店增长提速，尤其是生鲜超市和便利店表现突出。2019Q1-Q3重点超市公司平均营收增速为 $12.05%$，平均扣非后归母净利润增速为 $30.18%$，毛利率提升带动净利率微增。
   • 黄金珠宝行业：行业集中度提升，金价上涨带来业绩弹性。2019Q1-Q3重点黄金珠宝公司平均营收增速为 $11.32%$，平均扣非后归母净利润增速为 $11.94%$，毛利率提升明显。
   • 百货行业：可选消费疲软，整体业绩承压，但毛利率有所改善，行业整合持续推进。

关键信息

超市行业

• 超市行业是必选消费的代表，具有较强的防御性。
• 2019Q1-Q3重点超市公司平均营收增速为 $12.05%$，较2018年提升0.9pct；平均扣非后归母净利润增速为 $30.18%$，较2018年提升50.7pct。
• 生鲜超市及便利店增长较快，受益于CPI上涨和消费升级。
• 建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等龙头公司。

黄金珠宝行业

• 行业集中度提升，龙头公司享受下沉市场消费升级红利。
• 2019Q1-Q3重点黄金珠宝公司平均营收增速为 $11.32%$，平均扣非后归母净利润增速为 $11.94%$，毛利率提升显著。
• 金价上涨对行业有明显推动作用，预计未来金价维持高位将利好行业。
• 建议关注周大生、老凤祥等龙头公司。

百货行业

• 受电商和购物中心冲击，业绩承压，但毛利率有改善趋势。
• 2019Q1-Q3重点百货公司平均营收增速为 $-3.64%$，平均扣非后归母净利润增速为 $-2.83%$。
• 行业整合升级持续推进，未来有望恢复温和增长。

投资建议

• 短期：关注有业绩弹性、受益于CPI上涨及金价上涨的超市和黄金珠宝龙头公司。
• 中长期：挖掘下沉市场消费潜力，关注具备差异化竞争力的行业龙头。
• 重点推荐公司：
  • 永辉超市（601933.SH）：预计2019-2021年EPS分别为 $0.23 / 0.29 / 0.36$ 元，目标价9.19-10.05元。
  • 家家悦（603708.SH）：预计2019-2021年EPS分别为 $0.82 / 0.97 / 1.15$ 元，目标价28.13-31.04元。
  • 红旗连锁（002697.SZ）：预计2019-2021年EPS分别为 $0.35 / 0.41 / 0.49$ 元，目标价9.84-11.07元。
  • 周大生（002867.SZ）：预计2019-2021年EPS分别为 $1.36 / 1.62 / 1.87$ 元，目标价22.68-25.92元。
  • 老凤祥（600612.SH）：预计2019-2021年EPS分别为 $2.71 / 3.14 / 3.52$ 元，目标价56.52-62.80元。

风险提示

1. 宏观经济加速下行：可能影响居民可支配收入，抑制消费增长。
2. 居民部门债务压力增大：影响消费意愿，对零售行业构成压力。
3. 国际贸易摩擦加剧：对整体消费环境和行业增长产生不确定性影响。

行业基本面判断

• 零售行业在经济下行期表现出一定的防御性，但行业内部分化明显。
• 超市和黄金珠宝行业具备较强的基本面支撑，而百货行业面临一定压力。
• CPI上涨和金价上涨是推动超市和黄金珠宝业绩增长的重要因素。

与市场不同的观点

1. 消费压力虽有，但整体仍具备稳健性，必选消费表现优于可选消费。
2. 棚改货币化对三四线城市的影响已被市场消化，其消费潜力仍较大。
3. 市场关注预期差，但经济下行期更应关注业绩稳健性。

细分行业分析

超市行业

• 业绩增长：受益于CPI上涨，同店增长提速。
• 毛利率提升：2019Q1-Q3重点超市公司平均毛利率为 $23.19%$，较2018年提升0.18pct。
• 资产周转率：整体下降，但现金流表现平稳。
• 未来增长点：mini业态有望成为新的增长点，短期对利润影响有限。

黄金珠宝行业

• 业绩改善：金价上涨推动业绩弹性，龙头公司表现优于行业平均水平。
• 毛利率提升：2019Q1-Q3重点黄金珠宝公司平均毛利率为 $29.30%$，较2018年提升0.72pct。
• 现金流改善：预计2019Q4销售旺季后现金流将改善。
• 未来趋势：长期增长依赖于可选消费企稳和渠道下沉。

百货行业

• 业绩承压：2019Q1-Q3重点百货公司平均营收增速为 $-3.64%$，平均扣非后归母净利润增速为 $-2.83%$。
• 毛利率改善：行业毛利率持续提升，销售费用率略有下降。
• 资产周转率：下降明显，经营性净现金流占营收比重下降。
• 未来展望：随着新渠道红利减弱和行业整合，有望恢复温和增长。

行业整体趋势

• 零售行业在经济下行期仍具备一定韧性，必选消费表现稳健。
• 未来需关注CPI和金价的持续上涨，以及下沉市场的消费升级趋势。
• 重点推荐超市和黄金珠宝行业，尤其是龙头公司。

附注

• 行业样本包括43家零售企业，细分为百货、超市、黄金珠宝等。
• 永辉超市作为生鲜超市龙头，具备较强的供应链和渠道优势。
• mini业态作为新尝试，有望在未来带来新的增长点。