深度报告-20231218-首创证券-合盛硅业-603260.SH-公司深度报告_把握成本优势_煤电硅一体化产业延伸未来可期_55页_2mb

合盛硅业（603260）公司深度报告总结

核心评级与观点

• 评级：买入
• 核心观点：有机硅和工业硅景气触底，光伏一体化产业链助力成长，工业硅供给有望改善，需求持续增长。

工业硅：供给改善，需求增长

供给端

• 受双碳政策约束，行业落后产能加速出清，未来供给格局有望优化。

需求端

• 光伏行业带动多晶硅需求持续增长，2027年光伏累计装机量有望超越煤炭。
• 汽车轻量化趋势拉动硅铝合金需求，地产企稳也将提供支撑。

有机硅：景气触底，长期向好

短期压力

• 2022年产能扩张导致供给宽松，短期盈利能力承压。
• 行业CR4为58.68%，竞争加剧将加速中小产能出清，集中度提升。

长期增长

• 新能源车需求是传统燃油车的四倍，有机硅人均消费量与GDP正相关。
• 中国等新兴市场人均有机硅消费量低于欧美，未来增长空间较大。

公司竞争优势

成本优势

• 依托新疆自备电厂和石墨电极，工业硅成本优势明显（15016元/吨）。
• “煤电-工业硅-有机硅”一体化产业链降低综合成本。

规模优势

• 工业硅产能122万吨/年（行业19%），有机硅单体产能173万吨/年（行业30%），产销量均居行业首位。

先发与平台优势

• 先发优势助力第三极半导体碳化硅材料量产，6英寸晶体良率达90%。
• 公司布局多晶硅、光伏玻璃、光伏组件等硅基新材料，第二增长曲线初具雏形。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润分别为28.5亿、39.6亿、48.8亿元，EPS分别为2.65元、3.68元、4.55元。
• PE分别为17倍、13倍、10倍，估值提升空间存在。

风险提示

• 在建项目进度不及预期
• 下游需求变化（如光伏、新能源车增速放缓）
• 原材料价格大幅波动
• 能耗双控政策变化