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公司业绩总结：盈利能力提升，多品类与渠道拓展助力增长

核心内容

公司2020年年报及2021年第一季度财报显示，其业绩表现亮眼，盈利能力显著增强。2020年公司实现总收入78.2亿元，同比增长17.9%；归属于母公司净利润为9.1亿元，同比增长50%；扣除非经常性损益后的净利润为8.9亿元，同比增长51.4%。2021年第一季度，公司营收达21亿元，同比增长25.8%；归母净利润为2.7亿元，同比增长47.8%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比增长43%。整体来看，公司业绩稳健增长，符合市场预期。

主要观点

盈利能力显著提升

• 毛利率上涨：2020年公司整体毛利率为41.3%，同比增长1.7个百分点，主要得益于原材料价格偏低及产品结构优化。
  • 纸浆成本下降：2020年纸浆价格下行约30%，有效降低了成本。
  • 产品结构优化：高端产品占比提升至70%以上，其中Face产品占比超过60%，生活用纸毛利率达42.1%，居行业首位。
• 费用率下降：2020年公司整体费用率为26.6%，同比下降1.4个百分点。销售费用率下降0.9个百分点至19.7%，管理费用率略有上升，但整体费用管控能力较强。
• 净利率增长：2020年净利率为11.6%，同比增长2.5个百分点，盈利能力进一步增强。

渠道建设与产品拓展

• 多品类矩阵完善：公司从生活用纸扩展至棉类系列产品、卫生巾、婴儿纸尿裤等，推动业绩增长。
  • 个人护理产品：2020年个人护理产品营收达1亿元，预计2021年将翻倍增长。
• 渠道多元化：公司构建了六大渠道体系，包括电商、经销、KA、商销及新零售，其中电商增速超过45%，经销渠道占比35%以上，助力产品持续放量。
• Q1表现强劲：2021年第一季度电商收入继续保持45%以上的增速，渠道结构优化效果显著。

产能布局与市场拓展

• 全国性产能布局：公司已形成覆盖华东、华南、华西、华北和华中的全国生产布局，2020年境内营收增长17.7%，境外营收增长27.6%。
• 未来产能扩张：2021年公司将建成湖北二期项目，新增10万吨产能；2022年后将在宿迁新增40万吨产能，以支撑营收增长。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.18元、1.40元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍。
• 估值指标：2020年PE为42.75，PB为7.68；2021年PE预计为29.94，PB为6.16，未来估值逐步下降，显示市场对其成长性的认可。
• 现金流情况：2020年经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，同比下降39.1%，主要因支付材料款及税费增加；2021年Q1经营活动现金流净额为19.6亿元，显著改善。

风险提示

• 原材料价格波动风险：纸浆等原材料价格变化可能影响成本。
• 终端销售风险：终端产品销售低于预期可能对业绩造成影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%。
• 成长性：公司持续优化产品结构与渠道布局，具备较强的盈利能力和增长潜力。

财务分析指标

附录信息

• 分析师：蔡欣（执业证号：S1250517080002），赵兰亭
• 联系方式：蔡欣电话023-67511807，邮箱cxin@swsc.com.cn；赵兰亭电话023-67511807，邮箱zhlt@swsc.com.cn
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