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中顺洁柔（002511.SZ）2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期

核心内容概览

中顺洁柔在2020年实现了收入和利润的显著增长，2021Q1业绩超出市场预期。公司通过优化渠道结构、产品迭代以及原材料成本下降，提升了盈利能力。同时，公司积极布局新市场，推动品牌与产品多元化发展，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 2020年业绩表现

  • 公司全年实现收入78.2亿元，同比增长17.9%。
  • 归母净利润达到9.1亿元，同比增长50.0%。
  • 扣非净利润为8.9亿元，同比增长51.4%。
  • 2020Q4收入增长25.0%，净利润增长41.1%。

• 2021Q1业绩超预期

  • 2021Q1收入21.0亿元，同比增长25.8%。
  • 归母净利润2.7亿元，同比增长47.8%。
  • 扣非净利润2.7亿元，同比增长43.0%。
  • 公司上调了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为12.8/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为0.98/1.19/1.43元，当前股价对应的PE分别为30.2/24.8/20.6倍，维持“买入”评级。

• 盈利能力提升因素

  • 2020年毛利率提升至41.3%，生活用纸毛利率达42.1%。
  • 2021Q1毛利率略有下降至40.5%，但整体净利率维持在较高水平（12.9%）。
  • 毛利率提升主要得益于电商、新零售等高毛利渠道占比增加，新品迭代推动产品升级，以及原材料价格下降。
  • 公司控费力度提升，产品提价落地，预计2021全年净利率将保持高位。

• 渠道与产品结构优化

  • 公司在疫情期间加速了渠道变革，线上和新零售渠道占比显著提升。
  • 在传统渠道方面，公司在华东、华北等区域实现突破，推动全国均衡发展。
  • 未来，太阳品牌有望成为增长引擎，个护品类如朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列婴儿护理产品也将逐步发力。

• 存货与现金流管理

  • 2021Q1期末存货金额达16.2亿元，表明公司拥有充足的低价原材料库存，有助于平滑成本波动。
  • 经营性现金流净额为3.4亿元，同比增长1.3%。
  • 公司销售回款现金流良好，但加大原材料采购导致现金流净额有所下滑。

关键信息

• 财务预测

  • 2021-2023年预计营业收入分别为93.91/112.22/132.63亿元，同比增长20.0%/19.5%/18.2%。
  • 2021-2023年预计归母净利润分别为12.8/15.6/18.8亿元，同比增长41.7%/21.5%/20.4%。
  • 2021-2023年预计净利率分别为13.7%/13.9%/14.2%，持续提升。
  • 2021-2023年预计ROE分别为20.7%/20.4%/19.9%，保持较高水平。

• 财务指标变化

  • 销售费用率从19.7%下降至18.6%，主要受运费口径调整和费用控制影响。
  • 管理费用率从4.66%下降至3.81%。
  • 研发费用率保持稳定，2020年为2.43%，2021Q1为2.23%。
  • 财务费用率从-0.23%下降至-0.16%，主要受汇率和利息变动影响。

• 风险提示

  • 新品拓展受阻；
  • 浆价和汇率大幅波动；
  • 市场竞争加剧。

图表目录

• 图1：2020年公司收入同比增长17.9%
• 图2：2021Q1公司收入同比增长25.8%
• 图3：2020年公司归母净利润同比增长50.0%
• 图4：2021Q1公司归母净利润同比增长47.8%
• 图5：2020年公司整体毛利率提升
• 图6：公司毛利率仍处于较高水平
• 图7：2020年公司销售费用率受运费口径调整影响
• 图8：公司净利率持续提升，全年预计相对乐观
• 图9：2021Q1期末，公司存货金额仍达到16.2亿元

附：财务预测摘要

总结

中顺洁柔在2020年实现了跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期，公司通过优化渠道和产品结构、控制费用以及产品提价，提升了盈利能力。公司存货维持高位，原材料库存充足，有助于应对成本波动。未来，公司将继续在新渠道和新产品上发力，推动整体业绩增长。尽管存在一定的风险，但公司整体表现良好，维持“买入”评级。