银行行业2018投资策略：先抑后扬，拥抱成长-20171117-华创证券-27页-1mb

银行行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年银行业投资策略的核心逻辑为“先抑后扬，拥抱成长”，强调在经济短期下行压力下，银行估值的提升主要来自于信用风险预期的改善，而非收入弹性。同时，随着政策转向阶段性宽松，银行估值有望继续缓慢提升，尤其是低估值股份行与城商行。

主要观点

• 2017年回顾：银行估值提升并非源于收入/利润弹性，而是信用风险预期改善，净息差分化主导了行业走势。
• 2018年经济基本面：经济将面临短期增速下降，固定资产投资增速放缓，但消费与外需保持稳定，经济失速可能性不大。
• 银行收入端：2018年银行收入端将呈现“先抑后扬”趋势，上半年表现弱于下半年。
• 估值体系：当前中小银行估值具备修复空间，大行估值受制于市场情绪，预计震荡消化。
• 流动性判断：货币政策仍保持中性偏紧，但2季度可能成为阶段性宽松窗口。
• 投资建议：关注低估值股份行（如光大、华夏、中信）修复机会，以及在流动性宽松时高弹性的银行（如兴业）。

关键信息

一、2017年行业逻辑回顾

1. 信用风险主导：2015-2016年银行估值受信用风险影响较大，不良率和拨备覆盖率是主要关注点。
2. 净息差分化：2017年银行净息差分化显著，大行息差稳中有升，股份行与城商行息差承压。
3. 收入端疲软：整体银行收入疲软，但信用卡业务成为中收增长的主引擎，非息收入增长乏力。

二、2018年宏观经济与流动性展望

1. 固定资产投资下行：制造业与基建投资短期下滑，房地产投资虽稳定但领先指标房屋销量下降，预计4季度-1季度投资增速阶段性下调。
2. 消费与外需稳定：消费增速平稳，外需受全球周期影响维持高位。
3. 去杠杆政策持续：政策仍以去杠杆为核心，M2增速维持低位，货币政策容忍度提升。
4. 流动性宽松窗口：2季度可能成为阶段性宽松窗口，有利于中小银行估值修复。

三、2018年银行基本面预测

1. 资产增速“新常态”：资产增速将进入中低速增长阶段，大行因资金成本低更具优势。
2. 息差变化：中小银行息差在2018年上半年承压，下半年有望企稳。
3. 非息收入：信用卡业务仍是非息收入增长的核心动力，但整体增长空间有限。
4. 信用风险改善：信用风险平稳回落趋势不改，不良率和拨备覆盖率持续改善。

四、投资策略与推荐公司

• 总体策略：延续2017年逻辑，板块估值提升源于信用风险改善，收入端增速分化将缩小。
• 配置窗口：1季度为配置窗口期，重点关注低估值股份行修复机会。
• 推荐公司：
  • 大行：估值基石坚实，震荡消化。
  • 股份行：估值底部，需流动性催化，关注光大、华夏、中信。
  • 城商行：估值正常化，关注兴业的高弹性。
  • 零售转型银行：招行、平安银行、宁波银行在零售转型上表现突出。

风险提示

• 经济增速超预期下行。
• 市场利率持续提升。

行业评级

• 行业评级：中性
• 评级变动：维持

团队介绍

• 组长、高级分析师：张明，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师声明其观点基于公开信息，不构成投资建议。
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总结

2018年银行业整体表现将呈现“先抑后扬”的趋势，主要受益于信用风险预期改善与流动性宽松。大行仍具估值优势，但增速放缓；股份行与城商行在估值底部，需政策宽松推动修复。重点关注低估值股份行的修复机会及零售转型领先银行的中长期表现。