20171117-华创证券-银行2018投资策略_先抑后扬_拥抱成长_27页_1mb

报告摘要

银行行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告总结了2018年银行业投资策略，重点分析了宏观经济、流动性环境、银行基本面及投资逻辑的变化，并提出相应的投资建议。整体来看，银行板块的估值提升主要来源于信用风险预期改善，而非收入弹性。2018年的逻辑延续2017年，但收入端增速分化将有所缓解，整体估值缓慢提升。

主要观点

2017年行业逻辑回顾：
- 银行估值提升主要由信用风险拐点及未来拨备释放利润的预期推动。
- 净息差分化主导了2017年行业走势。
- 大行、招行、宁波等银行估值显著高于股份行和中小银行。
经济基本面分析：
- 短期增速下降：制造业与基建投资短期下滑，房地产投资虽稳定但房屋销量下降，预计4季度-1季度固定资产投资增速阶段性下调。
- 消费与外需平稳：社会消费维持在波动箱体内，外需因全球周期共振保持高位，但增长潜力有限。
- 经济失速可能性不大：工业企业产能利用率高，库存水平合理，地方债发行可能对冲投资下行，货币政策留有空间。
流动性环境判断：
- 去杠杆政策坚定，M2增速维持中性偏紧，但2季度可能成为阶段性宽松窗口。
- 货币政策宽松有助于缓解中小银行息差压力，推动估值修复。
银行基本面预测：
- 资产增速放缓：受去杠杆影响，银行资产增速进入中低速“新常态”。
- 息差分化：大行息差稳中略升，中小银行息差受高成本同业负债影响，上半年同比承压。
- 非息收入驱动：信用卡业务成为支撑中收增长的主引擎，预计2018年股份行信用卡业务增速超20%，大行超15%。
- 信用风险平稳回落：银行信贷结构优化，不良率下降趋势持续。
投资建议：
- 先抑后扬：2018年银行板块将呈现“先抑后扬”走势，1季度为配置窗口期。
- 关注低估值股份行：光大、华夏、中信等低估值股份行具备修复机会。
- 重视流动性宽松：政策转向宽松将有利于股份行和城商行的估值提升。
- 重点推荐零售转型银行：招行、平安、宁波等在零售业务上占得先机，具备持续活跃潜力。
- 次新股机会：城商行估值趋于正常化，农商行估值尚未稳定，可关注其超跌机会。

关键信息

风险提示：经济增速超预期下行、市场利率持续提升。
行业评级：中性。
分析师：张明（执业编号：S0360516090003）。
投资逻辑：2018年银行估值提升主要来自信用风险改善，而非收入弹性。板块整体估值缓慢提升，收入端增速分化将有所缓解。

估值与业务结构

估值修复：部分股份行估值已接近历史底部，具备修复空间。
大行估值：估值基石坚实，但受收入端弹性下降影响，预计震荡修复。
中小银行估值：受制于估值水平，预计在2季度后受益于流动性宽松。

银行转型方向

零售业务：在监管严格限制资管和交易账户的背景下，零售业务成为国内银行转型的主要方向。
信用卡业务：股份行信用卡贷款占零售贷款比重平均提升至30%，成为中收增长的核心动力。
零售转型：平安银行依托集团资源与大数据风控，具备显著优势，招行与宁波在零售业务上表现突出。

评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。