2023年7月地方债发行总结
核心内容
2023年7月，地方债发行规模为6191.36亿元，较6月明显放缓，但仍高于2022年同期。新增专项债发行规模为1962.90亿元，环比下降，但全年发行进度仍落后于2022年同期。与此同时，再融资债发行规模上升至3837.86亿元，显示出地方债市场在不同类别上的差异化表现。
主要观点
- 发行节奏：2023年1-3月新增专项债发行持续放量，但4-5月有所放缓，6月回升，7月再次放缓。全年新增专项债发行进度已落后于2022年同期。
- 发行期限：2023年7月地方债的加权发行期限为10.10年，环比下降，但仍高于2022年同期。超长期限（15年及以上）地方债发行占比为23.7%，较2022年同期有所上升。
- 发行利率：2023年7月地方债的加权票面利率为2.74%，环比下降，且明显低于2022年同期。地方债利率与国债利差处于历史低位。
- 投向结构：新增专项债中，80.6%投向基建领域，其余分别用于社会事业、工业/产业园区、棚改及支持中小银行专项债。支持中小银行专项债发行提速，占比显著上升。
关键信息
2023年7月地方债发行特征
| 类型 |
发行规模（亿元） |
占比 |
| 新增一般债 |
390.6 |
6.3% |
| 新增专项债 |
1962.9 |
31.8% |
| 一般再融资债 |
2295.9 |
37.2% |
| 专项再融资债 |
1541.9 |
25.0% |
| 合计 |
6191.4 |
100% |
2023年1-7月地方债发行进度对比
| 类型 |
2023年1-7月发行规模（亿元） |
占全年限额 |
发行进度 |
| 新增一般债 |
4734.9 |
65.8% |
65.8% |
| 新增专项债（剔除中小银行） |
23598.39 |
62.1% |
62.1% |
| 新增专项债（含中小银行） |
24971.4 |
65.7% |
65.7% |
| 一般再融资债 |
13264.6 |
18.4% |
18.4% |
| 专项再融资债 |
6901.5 |
9.3% |
9.3% |
2023年7月地方债发行期限分布
| 期限 |
发行占比 |
| 15年及以上 |
23.7% |
| 5年期 |
27.5% |
| 3年期 |
3.2% |
| 7年期 |
26.3% |
| 10年期 |
19.2% |
2023年7月地方债发行利率分布
| 类型 |
发行利率（%） |
| 加权票面利率 |
2.74% |
| 与2022年同期相比 |
下降0.23% |
| 与2023年6月相比 |
下降0.06% |
2023年1-7月地方债投向分布
| 投向 |
发行规模（亿元） |
占比 |
| 基建类 |
911.17 |
80.6% |
| 社会事业 |
58.14 |
5.1% |
| 工业/产业园区 |
38.74 |
3.4% |
| 棚改 |
36.76 |
3.3% |
| 支持中小银行专项债 |
85 |
7.5% |
2023年支持中小银行专项债发行情况
| 年份 |
发行规模（亿元） |
| 2020年 |
506 |
| 2021年 |
1594 |
| 2022年 |
630 |
| 2023年1-7月 |
1373 |
发行展望
8-9月新增专项债发行高峰
- 政策要求：2023年新增专项债需在9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。
- 计划发行规模：8-9月合计计划发行1.62万亿元，其中新增专项债计划发行7516.55亿元，8月和9月分别为5401.24亿元和2115.31亿元。
- 待发行额度：截至7月底，仍有约1.34万亿元新增专项债待发行，预计8-9月平均发行规模为6700亿元，可能迎来年内发行高峰。
新型再融资债重启可能
- 政策导向：中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，地方正在上报隐性债务化解试点方案。
- 再融资债：8-9月计划发行7534.64亿元再融资债，较往年同期有所增加，显示再融资债或持续放量。
投资策略
配置价值分析
- 利差情况：10年期地方债与国债利差处于2012年以来的历史低位（约13BP），但仍具配置价值。
- 收益率对比：
- 银行自营：扣除税收和风险权重后，10年期和15年期地方债实际收益率优于国开债、铁道债等。
- 保险、券商自营：扣除税收后，10年期和15年期地方债实际收益率优于国债、国开债等。
- 资管机构：扣除税收后，10年期和15年期地方债配置性价比相对不高。
风险提示
- 货币政策放松不达预期：可能影响地方债的流动性及收益率。
- 政策落地不达预期：可能影响专项债和再融资债的发行节奏及规模。
图表说明
- 图表1：2022年1-7月和2023年1-7月各类型地方债月度发行明细。
- 图表2：2022年1-7月和2023年1-7月地方债发行情况对比。
- 图表3：2021-2023年1-7月新增一般债和新增专项债发行进度。
- 图表4：2023年一季度新增债发行节奏较快，但二季度有所放缓。
- 图表5：2023年1-7月各地区、各类型地方债的发行规模分布。
- 图表6：2023年7月各地区、各类型地方债的发行规模分布。
- 图表7：2023年7月地方债加权发行期限为10.10年。
- 图表8：2023年7月地方债各期限的发行规模分布。
- 图表9：2022年7月地方债各期限的发行规模分布。
- 图表10：2023年7月地方债加权票面利率为2.74%。
- 图表11：2023年1-7月与2022年1-7月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比。
- 图表12：各类型项目收益专项债的发行规模占比（月度）。
- 图表13：2023年1-7月各类项目收益专项债规模分布。
- 图表14：2022年1-7月各类项目收益专项债规模分布。
- 图表15：支持中小银行专项债自2020年开启发行，2023年发行明显提速。
- 图表16：2023年1-7月基建领域专项债具体投向分布。
- 图表17：2023年1-7月基建领域的专项债投向分布。
- 图表18：2022年1-7月基建领域专项债具体投向分布。
- 图表19：2022年1-7月基建领域的专项债投向分布。
- 图表20：2023年1-7月实际发行与计划发行情况。
- 图表21：2023年8-9月地方债计划发行规模。
- 图表22：当前10年期地方债和国债利差处于历史低位。
- 图表23：地方债成交量（月度）。
- 图表24：地方债成交活跃度（月度换手率）。
- 图表25：各地区2023年7月地方债成交量和换手率情况。
- 图表26：10年期地方债和国债利差历史低位。
- 图表27：银行配置盘实际收益率水平。
- 图表28：保险、券商自营等实际收益率水平。
- 图表29：资管机构实际收益率水平。
结论
2023年7月地方债发行节奏放缓，但整体仍保持较高规模。新增专项债发行进度落后于2022年同期，而再融资债发行放量。基建仍是专项债的主要投向，占比达80.6%。支持中小银行专项债发行提速，成为新增专项债的重要组成部分。8-9月或迎来新增专项债年内发行高峰，同时新型再融资债可能重启发行，以应对地方债务风险。对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债仍具一定配置价值，但需关注其实际收益率及政策变动风险。
