2021年8月地方债观察：专项债发行提速，年底或再迎供给高峰-20210909-兴业证券-15页_674kb

2021年8月地方债发行分析及配置价值展望

核心内容

2021年8月地方债发行规模达8797.3亿元，其中新增专项债发行4883.9亿元，再融资债发行2866.8亿元。新增专项债发行节奏有所提速，但整体仍低于2020年同期水平。地方债的加权发行期限为12.59年，环比上升，但低于2020年同期。加权票面利率为3.22%，环比下降且低于去年同期。

主要观点

1. 新增专项债发行提速

• 发行节奏：截至2021年8月底，新增专项债发行规模为1.84万亿元（剔除中小银行资本金用途后为51.2%），发行节奏较2020年同期偏慢，但政策推动下有所加快。
• 政策影响：财政部在8月27日的报告中提出“适度提速地方政府专项债券发行”，国常会和发改委也释放了加快发行的信号，预计12月将再次迎来专项债供给高峰。
• 发行结构：新增专项债主要投向基建领域，占比达65%，其中民生服务（40%）、交通基础设施（30%）、市政和产业园区基础设施（21%）为主要领域。

2. 再融资债发行放量

• 用途变化：2020年12月起，再融资债中部分用于“偿还政府存量债务”，主要用于化解隐性债务风险。
• 发行规模：2021年1-8月，涉及“偿还政府存量债务”的再融资债累计发行8108.85亿元，其中8月发行规模为183.25亿元。
• 传统再融资债：预计9-12月传统再融资债月均发行规模为1951.4亿元，主要用于偿还到期债务。

3. 地方债发行区域分布

• 发行规模：广东（不含深圳）以1412.82亿元居首，其次是山东（不含青岛）、天津、河南等。
• 新增专项债：广东（不含深圳）发行最多（994.7亿元），山东（不含青岛）和河南紧随其后。
• 发行节奏：8月新增专项债发行规模低于发行计划，预计10-11月将均匀发行，12月或迎来高峰。

4. 发行期限与利率变化

• 加权期限：8月地方债加权期限为12.59年，较7月上升，但低于2020年同期的15.02年。
• 利率趋势：8月地方债加权票面利率为3.22%，环比下降且低于去年同期。

5. 配置价值分析

• 利差稳定：地方债一级市场发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右。
• 税收与风险权重优势：地方债享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重低（20%），综合流动性考量，具备一定的配置价值。
• 实际收益率：扣除税收和风险权重后，10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等。

关键信息

• 新增专项债限额：2021年新增专项债限额为34676亿元，预计全年将全部发行完毕。
• 再融资债规模：2021年1-8月再融资债发行规模达1.47万亿元，占全年发行规模的30.1%。
• 发行高峰预测：预计9-11月每月供给压力在6000亿元左右，12月或迎来1万亿元的供给高峰。
• 配置价值：地方债仍具有配置价值，尤其对银行配置盘而言，实际收益率优于国债等。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：若货币政策未如预期放松，可能影响地方债的流动性。
• 政策落地不达预期：若专项债政策未能有效执行，可能影响发行节奏和资金使用效率。

投资策略

• 关注发行节奏：预计12月专项债发行将提速，可能形成实物工作量。
• 关注配置机会：地方债在税收和风险权重方面的优势，使其在当前市场环境下具备一定的配置价值。

结论

2021年8月地方债发行提速，政策推动下，专项债有望在年底迎来供给高峰。地方债在利率、税收和风险权重方面的优势，使其在当前环境下仍具有配置价值，尤其适合银行等机构投资者。然而，需关注货币政策和政策执行的不确定性。