20210512-兴业证券-2021年4月地方债观察_新增债发行渐多_再融资债发行不减_13页_1mb

2021年4月地方债发行总结

核心内容

2021年4月，地方债合计发行7758.2亿元，其中新增债发行3399.18亿元，再融资债发行4359.05亿元。与2020年4月相比，新增债发行规模明显增加，而再融资债发行规模也大幅上升，显示政府在加强债务管控的同时，仍保持再融资债的发行力度。地方债的加权发行期限为10.56年，加权票面利率为3.48%，均高于去年同期水平。

主要观点

• 新增债发行节奏偏慢：2021年1-4月新增一般债发行1443.10亿元（占全年限额的17.6%），新增专项债发行2320.08亿元（剔除补充中小银行资本金部分后为2206.08亿元，占全年限额的6.0%），整体发行节奏较2020年同期明显放缓。
• 再融资债发行放量：2021年1-4月再融资债发行规模达到8086.6亿元，较2020年同期明显增加，主要用于偿还政府存量债务，以化解隐性债务。
• 专项债用途调整：2021年4月专项债发行规模为4319.22亿元，其中72.2%用于基建领域，较2020年同期略有下降，但交通、市政和民生服务仍是主要投向。
• 地方债配置价值仍存：地方债一级市场发行利率与国债利差稳定在25BP左右，二级市场成交活跃度上升，综合考虑税收优惠和风险权重低，地方债仍具备一定的配置价值。

关键信息

1.1 新增债与再融资债发行情况

• 新增债：2021年4月发行3399.18亿元，同比大幅增加，占当月地方债发行总额的43.8%。
• 再融资债：2021年4月发行4359.05亿元，较2020年同期增加，占当月地方债发行总额的56.2%。
• 1-4月合计：地方债发行总额1.67万亿元，低于2020年同期的1.90万亿元。

1.2 地方债发行期限变化

• 加权发行期限：2021年4月为10.56年，低于2020年同期的14.07年。
• 期限结构：15年及以上超长期限地方债占比19.4%，较2020年同期下降；10年、7年、3年期地方债占比上升。

1.3 地方债票面利率变化

• 加权票面利率：2021年4月为3.48%，环比上升，同比高于2020年同期的2.95%。
• 地区差异：重庆、贵州、湖南等地的再融资债发行规模较大，部分专项债用于偿还存量债务。

1.4 专项债投向分析

• 基建类投向：2021年4月项目收益专项债中，72.2%用于基建领域，主要包括交通基础设施（34.8%）、市政和产业园区基础设施（28.8%）、民生服务（21.0%）等。
• 棚改专项债：对专项债投向产生一定挤压，导致基建类专项债占比下降。

2.1 地方债市场表现

• 一级市场利差：地方债发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右。
• 二级市场活跃度：2021年4月地方债成交量显著上升，山东、广东、河南为前三名。

2.2 银行配置价值分析

• 实际收益率：扣除税收和风险权重后，10年期地方债实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等。
• 收益率对比：
  • 10年国债：3.15%
  • 10年国开债：3.53%
  • 10年地方债：3.44%
  • 实际收益率（扣除税收和风险权重）：3.18%

地区发行规模分布

4月地方债发行规模

• 山东（不含青岛）：1109.29亿元，位居第一。
• 广东（不含深圳）：988.59亿元。
• 湖南：727.14亿元。
• 河南：586.65亿元。

1-4月地方债发行规模

• 山东（不含青岛）：1644.63亿元，位居第一。
• 广东（不含深圳）：1499.31亿元。
• 江苏：1087.65亿元。
• 湖南：874.51亿元。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响地方债的市场表现。
• 政策落地不达预期：可能影响债务管控和再融资债的发行效果。

投资策略

• 配置价值：当前地方债在税收优惠和风险权重低方面具有优势，对于银行配置盘仍具备一定的吸引力。
• 建议关注：10年期地方债的实际收益率优于国债、国开债等，综合流动性考虑，配置价值依然存在。

分析师声明

• 本报告由黄伟平、吴鹏撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容客观、独立，不涉及任何形式的补偿。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 报告所载资料可能基于假设，实际回报可能受多种因素影响。

版权声明

• 本报告版权归兴业证券所有，未经书面授权不得复制、转载或分发。

特别声明

• 兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，投资者需注意潜在利益冲突。