2021年上半年地方债观察：新增专项债发行进度偏慢，下半年供给有望放量-20210711-兴业证券-14页_640kb

2021年上半年地方债发行情况总结

核心内容

2021年上半年，地方债发行呈现出以下特征：

• 新增专项债发行偏少：2021年1-6月新增专项债发行规模仅为1.01万亿元，较2020年同期缩水超5成。
• 再融资债发行放量：再融资债发行规模达1.86万亿元，明显高于2020年同期。
• 发行节奏偏慢：新增专项债发行占全年限额不足3成，发行节奏较2020年同期明显偏慢。
• 加权发行期限缩短：2021年上半年地方债加权发行期限较2020年同期大幅下降，但仍低于2020年同期。
• 加权票面利率平稳：2021年上半年地方债加权票面利率整体平稳，与国债利差稳定在25BP左右。
• 基建类专项债占比下降：项目收益专项债中，基建类投向占比为66.23%，较2020年同期有所降低。
• 三季度或迎新增专项债高峰：部分省份披露的三季度发行计划显示，新增专项债发行有望放量。

主要观点

1.1 新增专项债发行偏慢的原因

• 上半年处于疫后经济复苏的高点，"稳增长"压力不大，政策对基建投资托底经济的诉求不强。
• 财政部加强债务管控和防风险，专项债项目质量要求提高，审批趋严，导致发行节奏放缓。

1.2 再融资债发行放量

• 2021年上半年再融资债发行规模达1.86万亿元，其中6072亿元用于偿还政府存量债务，有助于化解隐性债务风险。
• 从地区来看，贵州、安徽和重庆为再融资债发行前三名。

1.3 发行期限和利率特征

• 2021年上半年地方债加权发行期限较2020年同期下降，10年期地方债发行利率与国债利差稳定在25BP左右。
• 15年及以上超长期限发行占比下降至19.6%，5年及以下期限发行占比有所上升。

1.4 基建类专项债投向

• 基建领域仍是新增专项债的主要投向，交通基础设施、民生服务、市政和产业园区基础设施占比超9成。
• 棚改专项债发行占比为16%，而2020年同期未有棚改专项债发行。

关键信息

2.1 地方债发行利率与国债利差

• 地方债一级市场发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右。
• 对于银行配置盘，扣除税收和风险权重后，地方债实际收益率优于国债、国开债、铁道债等。

2.2 配置价值

• 地方债在税收优惠和风险权重低的优势下，具备一定的配置价值。
• 2021年上半年，地方债二级市场成交活跃度持续抬升，山东、江苏、广东等地区成交量位居前列。

2.3 风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响地方债的配置价值。
• 政策落地不达预期：可能影响地方债的发行节奏和用途。

地方债发行规模与结构

1.1 2021年上半年地方债发行总量

• 2021年1-6月地方债合计发行3.34万亿元，其中新增专项债1.01万亿元，新增一般债4656.5亿元，再融资债1.86万亿元。

1.2 各类型地方债发行占比

• 新增一般债占全年限额的58.2%，略快于2020年同期（56.7%）。
• 新增专项债占全年限额的28.1%，较2020年同期（59.5%）明显偏慢。
• 专项债在总发行规模中占比为51.8%，低于2020年同期（68.1%）。

1.3 各地区发行规模

• 广东（不含深圳）：发行规模2332.06亿元，位居第一。
• 山东（不含青岛）：发行规模2267.60亿元，位居第二。
• 四川：发行规模2154.79亿元，位居第三。

1.4 2021年1-6月地方债发行计划

• 四川：新增专项债发行计划超过1万亿元。
• 浙江（不含宁波）、山东（不含青岛）、江苏等地区在三季度的发行计划中表现活跃。

地方债配置价值分析

2.1 实际收益率

• 扣除税收和风险权重后，地方债实际收益率优于国债、国开债等。
• 10年期地方债：实际收益率为3.12%，优于10年期国债（3.04%）和国开债（2.58%）。

2.2 配置优势

• 税收优惠：免征所得税和增值税。
• 风险权重低：地方债风险权重为20%，低于一般贷款（100%）。
• 流动性较好：二级市场成交活跃度提升，换手率较高。

投资策略与建议

• 配置价值：当前地方债在收益率和流动性方面具备一定的配置价值，尤其适合银行配置盘。
• 投资建议：基于实际收益率和市场表现，地方债仍具有一定的投资吸引力。

政策影响与展望

• 政策指引：财政部加强专项债资金绩效管理，要求科学设计发行计划，合理选择发行窗口。
• 未来展望：三季度或迎来新增专项债发行高峰，地方债供给有望放量。

总结

2021年上半年地方债发行规模和节奏受到多种因素影响，包括经济复苏、债务管控和政策导向。新增专项债发行偏少，再融资债发行放量，主要用于化解隐性债务。发行期限整体缩短，利率平稳。基建类专项债仍是主要投向，但占比有所下降。地方债在税收优惠和风险权重低的优势下，具备一定的配置价值，尤其适合银行等机构投资者。三季度或迎来新增专项债发行高峰，预计8月以后将明显放量。投资者应关注政策变化和市场流动性，合理配置地方债。