2021年1月地方债观察：新增债限额未提前下达，发行全为再融资债-20210208-兴业证券-10页_484kb

2021年1月地方债发行特征及配置价值分析

核心内容

2021年1月地方债发行规模为3623.36亿元，全部为再融资债，显著低于2020年同期的7850.64亿元。新增债限额未提前下达，表明政策层面更注重债务风险防控。再融资债募集资金用途全部变更为“偿还政府存量债务”，显示其在化解隐性债务和债务滚续中的功能增强。

主要观点

1. 新增债限额未提前下达，1月发行全为再融资债

• 2021年1月地方债发行无新增债，全部为再融资债，与2019/2020年部分新增债提前发行形成对比。
• 2020年1月新增债发行规模为7850.64亿元，而2021年1月仅为3623.36亿元。
• 再融资债发行规模与当年地方债到期偿还量高度相关，预计2021年再融资债规模将维持在到期规模的80%以上，但不会超过到期总量。

2. 地方债发行期限缩短，利率走低

• 2021年1月地方债加权发行期限为7.99年，较2020年1月的10.24年明显缩短。
• 发行期限缩短与政策指引有关，财政部要求一般债平均期限控制在10年以下，专项债与项目期限相匹配。
• 加权票面利率为3.37%，环比走低，部分地区的发行成本下降明显。

3. 专项债用途调整，重点支持特定领域

• 2021年专项债可投向租赁住房建设的土储项目，同时继续支持棚改项目。
• 专项债重点用于交通基础设施、能源项目、农林水利生态环保项目、社会事业、城乡冷链物流设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大领域。

4. 当前地方债配置价值较高

• 地方债一级市场发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右。
• 二级市场成交活跃度环比上升，江苏、浙江、山东等地成交量居前。
• 对于银行配置盘，扣除税收和风险权重后，10年期地方债实际收益率优于10年期国债、国开债等，具有较高吸引力。

关键信息

• 发行规模：2021年1月地方债合计发行3623.36亿元，全部为再融资债。
• 期限结构：2021年1月地方债加权发行期限为7.99年，较2020年1月缩短2.25年。
• 票面利率：2021年1月地方债加权票面利率为3.37%，环比走低。
• 专项债用途：支持租赁住房建设、棚改项目及九大重点领域。
• 配置价值：地方债实际收益率优于国债、国开债等，具备较大配置价值。
• 风险提示：货币政策放松不达预期、政策落地不达预期。

发行特征分析

1.1 新增债限额未提前下达

• 2021年新增债限额未提前下达，反映政策层面更注重债务风险防控。
• 2021年1月无新增债发行，仅再融资债发行，显示地方债发行重心向存量债务滚续转移。

1.2 加权发行期限缩短

• 地方债加权发行期限从2020年12月的8.17年缩短至2021年1月的7.99年。
• 15年及以上期限地方债在2021年1月完全停止发行，10年/7年/5年期发行规模占比分别达48.7%、29.1%、20.8%。

1.3 加权票面利率走低

• 2021年1月地方债加权票面利率为3.37%，环比下降。
• 浙江（不含宁波）地区发行期限由12.8年缩短至5年，利率由3.90%降至3.22%。

投资策略

• 当前地方债在税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重低（20%）的双重优势下，对于银行配置盘具有较高吸引力。
• 10年期地方债实际收益率优于同期限国债、国开债等，综合流动性考量，配置价值较高。

风险提示

• 货币政策放松不达预期可能导致市场流动性紧张，影响地方债配置价值。
• 政策落地不达预期可能影响地方债发行节奏和用途调整。

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• 报告由分析师黄伟平、吴鹏撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容客观反映研究观点。
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