20210208-兴业证券-2021年1月地方债观察_新增债限额未提前下达_发行全为再融资债_10页_988kb

2021年1月地方债发行特征与配置价值分析

核心内容

2021年1月，地方债发行规模为3623.36亿元，全部为再融资债，较2020年同期的7850.64亿元大幅减少。新增债限额未提前下达，表明2021年地方债发行重心转向债务滚续和存量债务化解。再融资债募集资金用途全部变更为“偿还政府存量债务”，显示出政策导向向债务“阳光化”和风险防控倾斜。

主要观点

1. 新增债限额未提前下达，1月发行全为再融资债

• 2021年1月地方债发行规模为3623.36亿元，全部为再融资债，无新增债发行。
• 与2019/2020年部分新增债限额提前下达不同，2021年新增债限额未提前下达，表明政策重心从刺激经济转向防风险。
• 2020年1月地方债发行规模为7850.64亿元，其中专项债占比达91.1%，而2021年1月专项债占比降至41.3%，一般债占比升至58.7%。
• 2020年12月开始，再融资债募集资金用途明确为“偿还政府存量债务”，2021年1月延续此用途，部分再融资债或承担“置换债”功能，用于化解隐性债务。

2. 地方债加权发行期限缩短，利率走低

• 2021年1月地方债加权发行期限为7.99年，较2020年1月的10.3年明显缩短。
• 发行期限缩短与政策引导有关，财政部要求一般债平均期限控制在10年以下，专项债与项目期限匹配。
• 2021年1月地方债加权票面利率为3.37%，环比走低，部分地区的发行成本下降明显，如浙江（不含宁波）发行期限从12.8年降至5年，利率从3.90%降至3.22%。

3. 2021年新增专项债额度可能调降

• 随着经济修复，新增专项债刺激经济的边际作用减弱，新增债限额未提前下达，显示政策对债务风险的重视。
• 专项债额度调降的可能性较大，地方政府债余额实行限额管理，且需考虑防风险要求。
• 2021年专项债可投向租赁住房建设的土储项目及棚改项目，但不得用于一般房地产项目和产业项目。

4. 再融资债发行规模受到期偿还量影响

• 再融资债发行规模与当年地方债到期偿还量高度相关，基本在到期规模的80%以上，但不会突破到期规模。
• 2021年地方债到期规模达26654.26亿元，滚续压力较大，预计再融资债实际发行规模难以超过到期规模。

关键信息

• 发行情况：2021年1月地方债全部为再融资债，无新增债发行。
• 用途变更：再融资债募集资金用途全部变更为“偿还政府存量债务”。
• 期限结构：2021年1月地方债加权期限为7.99年，较2020年1月明显缩短。
• 利率走势：地方债加权票面利率为3.37%，环比走低。
• 专项债投向：可用于租赁住房建设的土储项目及棚改项目，但不用于一般房地产和产业项目。
• 配置价值：地方债一级市场发行利率与国债利差稳定在25BP左右，扣除税收和风险权重后，10年期地方债实际收益率优于国债、国开债、铁道债等。

投资策略

• 当前地方债配置价值较高，尤其对银行配置盘而言，享受税收优惠（免征所得税和增值税）及风险权重低（20%）的优势。
• 综合流动性与收益率，10年期地方债的实际收益率优于国债、国开债、铁道债等，具备较好的投资吸引力。
• 预计2021年地方债发行将继续以滚续和存量债务化解为主，新增专项债额度可能进一步下调。

风险提示

• 货币政策放松不达预期，可能影响地方债的配置价值。
• 政策落地不达预期，可能影响再融资债的发行节奏和用途调整。

附录：分析师信息

• 黄伟平 S0190514080003
• 吴鹏 S0190520080009

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