20210409-兴业证券-2021年3月地方债观察_新增债发行偏少_二季度或迎供给高峰_12页_1mb

新增债发行偏少，二季度或迎供给高峰 - 2021年3月地方债观察总结

核心内容

2021年3月地方债发行规模为4770.5亿元，其中新增债占比仅为7.6%，而再融资债占比高达92.4%。与2020年同期相比，新增债发行明显减少，反映出2021年新增债限额未提前下达，发行节奏偏慢。预计二季度，尤其是5月之后，新增地方债将进入供给高峰。

主要观点

1. 地方债发行特征分析

• 新增债发行延迟：2021年新增债限额直到3月才下达，导致3月地方债发行仍以再融资债为主。
• 发行规模对比：2021年3月地方债发行规模为4770.5亿元，而2020年同期为3875.2亿元，显示发行量有所减少。
• 新增债发行节奏慢：截至2021年3月底，新增一般债仅发行100亿元（全年限额的1.2%），新增专项债仅发行264亿元（全年限额的0.7%），发行进度明显落后于2020年同期。
• 再融资债用途变化：从2020年12月起，部分地区再融资债募集资金用途调整为“偿还政府存量债务”，用于化解隐性债务。
• 发行期限缩短：2021年3月地方债加权发行期限为7.70年，较2020年同期明显缩短，超长期限（15年及以上）发行占比降至1.4%。
• 票面利率小幅下行：2021年3月地方债加权票面利率为3.44%，环比小幅下行，但同比有所上升。

2. 地方债供给规模预测

2021年新增地方债实际供给规模可能达到约4.62万亿元，包括：

• 新增一般债8200亿元
• 新增专项债3.65万亿元
• 2020年尚未发行的新增专项债约1500亿元

该规模略高于2020年约4.58万亿元，显示政策导向下地方债供给略有上升。

3. 地方债配置价值分析

• 利率利差稳定：地方债一级市场发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右。
• 税收和风险权重优势：地方债享受免征所得税和增值税政策，风险权重仅为20%，对银行配置盘有吸引力。
• 实际收益率优势：扣除税收和风险权重后，10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等。
• 二级市场活跃：2021年3月地方债二级市场成交活跃度环比上行，成交量排名前三的地区为江苏、湖北和山东。

关键信息

• 地方债类型分布：2021年3月地方债发行中，专项债占比41.56%，一般债占比58.44%。
• 地区发行情况：
  • 3月发行规模最大的地区为湖北（588.8亿元）、广东（510.7亿元）、江苏（450.3亿元）和四川（395.7亿元）。
  • 1-3月地方债发行规模最大的地区为江苏（772.3亿元）、四川（734.7亿元）、湖北（588.8亿元）和辽宁（547.3亿元）。
• 再融资债用途：部分再融资债用于偿还到期政府债券本金，部分用于偿还存量债务，以缓解隐性债务压力。
• 地方债期限结构：2021年3月地方债期限结构明显向短端倾斜，10年期以下债券占比上升。
• 投资策略建议：当前地方债仍具备一定的配置价值，尤其是对银行等机构投资者而言。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：若货币政策未能有效放松，可能影响地方债的流动性及收益率表现。
• 政策落地不达预期：若地方债相关政策未能有效执行，可能影响债务化解效果及市场信心。

投资评级说明

报告中投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场代表性指数的涨跌幅。

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因信息不足或存在重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：相对指数表现优于市场
  • 中性：相对指数表现持平
  • 回避：相对指数表现弱于市场

信息披露

• 本报告仅限兴业证券客户使用。
• 报告中信息和意见仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，建议投资者自行关注更新信息。

版权声明

本报告版权归兴业证券所有，未经书面授权，不得复制、转载或用于其他用途。

特别声明

兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，投资者应考虑潜在利益冲突。本报告不应作为投资决策的唯一依据。