2023年6月地方债观察：三季度发行放量仍可期，关注新型再融资债重启可能-20230718-兴业证券-18页_887kb

2023年6月地方债发行及配置价值分析总结

核心内容

2023年6月地方债发行规模有所回升，但整体发行进度仍明显落后于2022年同期。新增专项债发行回暖，但受政策调整和市场环境影响，发行节奏有所放缓。同时，再融资债发行规模有所下降，但预计三季度将放量。地方债的发行利率持续走低，显示出一定的配置价值。

主要观点

1. 发行特征

   • 2023年6月新增专项债发行规模为4038.05亿元，环比上升，但同比下降，整体地方债发行规模为8302.28亿元，低于2022年同期。
   • 2023年1-6月新增一般债发行占比为60.3%，新增专项债发行占比为57.2%，均低于2022年同期，显示发行进度偏慢。
   • 6月地方债加权发行期限为12.73年，环比上升，但明显低于2022年同期14.77年。15年及以上期限发行占比为39.0%，较2022年同期下降。
   • 6月地方债加权票面利率为2.80%，环比下降，且明显低于2022年同期3.08%。
   • 新增专项债中，79.4%用于基建领域，工业/产业园区、棚改、社会事业专项债占比分别为10.3%、8.6%和1.7%。

2. 发行展望

   • 随着第二批地方债额度下达，三季度地方债发行规模预计达1.74万亿元，其中新增专项债超8000亿元。
   • 各地区已披露的发行计划显示，三季度地方债发行放量仍可期。
   • 新型再融资债或在下半年重启发行，以应对隐性债务风险化解需求。

3. 投资策略

   • 地方债配置价值仍然存在，尤其对于银行自营、保险、券商自营等机构。
   • 10年期地方债与国债利差降至历史低位（约9BP），显示其收益率优势。
   • 银行自营方面，扣除税收和风险权重后，地方债实际收益率优于国开债和铁道债。
   • 保险和券商自营方面，扣除税收后，地方债实际收益率优于国债和国开债。
   • 资管机构方面，扣除税收后，地方债配置性价比相对不高，但仍有一定吸引力。

关键信息

地方债发行数据

地方债发行利率变化

• 2023年6月加权票面利率：2.80%
• 2022年6月加权票面利率：3.08%
• 2023年6月加权发行期限：12.73年
• 2022年6月加权发行期限：14.77年

项目收益专项债投向

• 基建类：1908.68亿元（79.4%）
• 工业/产业园区：247.28亿元（10.3%）
• 棚改：207.43亿元（8.6%）
• 社会事业：41.02亿元（1.7%）

支持中小银行专项债

• 2023年1-6月发行规模为1288亿元，占全年限额的33.8%。
• 截至6月底，支持中小银行专项债发行4018亿元，剩余额度1482亿元。
• 支持中小银行专项债预计在2023年下半年继续放量。

配置价值分析

风险提示

• 货币政策放松不达预期：若货币政策未能有效放松，可能影响地方债的配置价值。
• 政策落地不达预期：若政策未能有效执行，可能影响地方债的发行节奏和市场表现。

结论

2023年6月地方债发行规模有所回升，但整体进度仍落后于去年同期。随着三季度地方债额度的下达和新型再融资债的可能重启，预计发行规模将有所增加。地方债的收益率优势和流动性使其在当前市场环境下仍具有一定的配置价值，尤其对于银行自营、保险和券商自营等机构。然而，不同资产类型的实际收益率差异较大，需结合机构的具体情况进行配置决策。