20210326-天风证券-中国人寿-601628.SH-2020年年报点评_扣非归母净利润同比-5.1_NBV同比-0.6_整体符合预期_3页_729kb

中国人寿（601628）2020年年报总结

核心内容

中国人寿2020年年报整体表现符合预期，尽管部分财务指标出现负增长，但投资端和运营端均展现出积极态势。

利润表现

• 归母净利润：同比下降13.8%，主要受会计估计变更影响，准备金增提385.4亿元。
• 扣非归母净利润：同比下降5.1%，剔除一次性税收返还影响后，表现符合预期。
• 净利润增长：第四季度净利润同比大幅增长445.3%，主要由于去年同期计提了较多资产减值损失。
• 归母净资产：全年较年初增长11.5%，反映公司资本实力增强。

价值表现

• NBV（新业务价值）：全年同比下降0.6%，但Q1-Q3累计增速为2.7%，显示价值增长趋势有所恢复。
• 期交保费：十年期及以上期交保费同比下降4.7%，健康险首年期交保费同比下降14.5%，表明长期保障险销售承压。
• 个险NBV：同比增长1.2%，由新单保费增长（同比+5.6%）带动，但个险NBVMargin下降1.5个百分点，可能与保费年期结构恶化有关。

主要观点

负债端表现

• 销售队伍调整：公司主动清理低产能代理人，年末个险销售人力为137.8万人，同比下降14.6%，但月均有效销售人力同比增长9.7%，显示队伍结构优化。
• 费用控制：业务及管理费同比下降5.5%，显示公司在费用投入方面有所改善。
• 退保情况：退保金同比下降34.6%，预计与2018年高现价产品在2019年集中退保有关。

资产端表现

• 投资收益：总投资收益同比增长17.5%，显示公司投资端表现强劲。
• 投资收益率：总投资收益率为5.30%，同比增长0.07个百分点；综合投资收益率为6.33%，同比下降0.94个百分点，主要受可供出售金融资产浮盈影响。
• 资产配置：公司增配债券和股票，占比分别上升2.5个百分点和0.81个百分点，显示资产配置策略优化。
• EV（内含价值）：全年EV增长13.8%，不考虑分红情况下增长16.8%，营运偏差和投资偏差均带来正贡献。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为583亿、722亿、836亿，YOY分别为16.03%、23.70%、15.80%。
• 盈利预测上调：主要基于未来750日国债收益率曲线的走势。
• 估值指标：
  • 2020年PEV（市净价值）为0.74倍，给予“买入”评级。
  • P/E（市盈率）从15.23下降至17.66，P/B（市净率）从2.20下降至1.97，显示估值逐步压缩。
  • P/EV（市净价值）从0.94下降至0.74，表明市场对公司价值的认可度有所提高。

投资与运营

• 投资收益：2020年投资收益为207541百万元，同比增长17.5%，显示公司投资端表现亮眼。
• EV增长：全年EV增长13.8%，不考虑分红情况下增长16.8%，显示公司内含价值稳步提升。
• 新业务保费：全年新业务保费增长5.72%，但标准保费同比下降9.35%，反映保费结构有所变化。

风险提示

• 代理人增长不达预期：可能影响销售规模和新业务增长。
• 保障型产品销售不达预期：可能对NBV和长期保障险销售产生负面影响。
• 费用投放效率降低：可能影响公司盈利能力。

结论

中国人寿在2020年面临一定的财务压力，但通过优化资产配置、清理低产能代理人及提升费用效率，公司整体表现符合预期。投资端表现突出，推动公司盈利能力改善。展望2021年，公司将继续推进“重振国寿”战略，提升业务质量，预计未来三年归母净利润将稳步增长，估值有望进一步优化。