20181028-华创证券-中国人寿-601628.SH-2018年三季报点评_权益波动加剧_开门红启动透露生机_6页_529kb

中国人寿（601628）2018年三季报总结

核心内容概述

中国人寿于2018年第三季度发布财报，显示其新单保费和归母净利润均出现同比下降，但归母净资产较年初略有增长。尽管面临权益市场波动和退保率上升等挑战，公司仍通过稳健的固收投资和高利率产品推出维持一定的市场吸引力。

主要财务数据

• 新单保费：2018年第三季度实现1522亿元，同比下降25.5%。
• 归母净利润：2018年第三季度实现199亿元，同比下降25.9%；前3季度累计实现199亿元，同比下降25.9%。
• 归母净资产：截至2018年第三季度末为3304亿元，较年初增长2.9%。
• 年化净投资收益率/总投资收益率：分别为4.6%/3.32%，同比分别下降0.39pct和1.8pct。

影响利润的主要因素

• 高基数效应：去年同期净利润基数较高，2018年第三季度净利润为145.8亿元，同比增长350%。
• 权益投资波动：权益资产公允价值向下波动，导致公允价值变动净收益为-54亿元，去年同期为45亿元。
• 资产减值损失：同比增加155.64%，主要因可供出售金融资产计提较多减值损失。
• 退保率上升：第三季度退保率为4.45%，同比上升0.62pct，退保金同比上升26%。
• 准备金折现率变动：750日国债收益率上行，准备金折现率上升，增加税前利润42亿元。

投资策略与产品动态

• 固收投资稳健：公司固收投资表现相对稳定，但权益投资承压，总投资收益率继续下降。
• 开门红启动：2019年开门红理财型产品“鑫享金生”年金保险搭配万能账户销售，主打高预定利率和高万能结算利率。
• 市场环境影响：在利率下行的预期下，高利率产品具备较大的投资吸引力。

财务预测与估值

• 财务预测：2018-2020年，公司BPS分别为12.16/13.16/14.31元，EPS分别为0.90/1.46/1.64元。
• PEV估值：当前静态PEV为0.86x，低于1x，具备较大估值吸引力。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增速有较大增长可能。

风险提示

• 开门红产品销售不及预期
• 权益市场持续向下波动

财务指标对比

公司基本数据

• 总股本：2,826,471万股
• 总市值：6,368.04亿元
• 资产负债率：89.2%
• 每股净资产：11.7元

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

研究团队信息

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 高级分析师：王舫朝（英国杜伦大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行）
• 助理研究员：方嘉悦、张径炜（分别毕业于香港中文大学和西南财经大学）

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

市场表现对比图

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

中国人寿2018年第三季度面临新单保费和净利润的双重下滑，主要受去年同期高基数和权益投资波动影响。尽管如此，公司通过推出高利率产品“鑫享金生”来应对利率下行预期，展现出一定的市场吸引力。财务预测显示，未来几年公司BPS和EPS有望逐步回升，当前PEV估值较低，具备投资价值。研究团队认为，公司未来业绩增长潜力较大，维持“推荐”评级。