20210326-光大证券-中国人寿-601628.SH-2020年年报点评_代理人缩量提质_NBV领跑行业_3页_546kb

报告摘要

公司研究总结：中国人寿（601628.SH/2628.HK）2020年年报点评

核心内容

中国人寿在2020年实现了营业收入8250亿元（YOY +11%），保费收入6123亿元（YOY +8%），但归母净利润503亿元（YOY -14%），主要受到会计估计变更增加保险合同准备金、税收返还减少及投资收益波动的影响。尽管如此，公司NBV（新业务价值）表现优于行业，全年实现584亿元（YOY -0.6%），NBVM（新业务价值率）为30%（下降2.3pcts），且NBV增速高于平安和新华。

主要观点

代理人缩量提质：公司通过加强线上增员管理与考核，主动清虚，2020年个险渠道销售人力138万人（YOY -14%），其中营销队伍84万人（YOY -19%）。尽管人力规模下降，但月均有效销售人力同比增长9.7%，人均产能达6029元/月（YOY +21%），显示代理人质量提升。
NBV逆势增长：全年NBV为584亿元（YOY -0.6%），其中2020H1增长7%，下半年因新单保费下滑，NBV增速回落至-11%。尽管整体下降，但表现优于行业竞争对手，如平安（-35%）、新华（-6%）。
个险渠道主导：个险渠道占总保费收入的83%，实现保费收入5110亿元（YOY +6%），其中续期保费3913亿元（YOY +5%），主要来自年金保险。银保渠道增速显著，保费收入412亿元（YOY +62%），续期保费251亿元（YOY +101%），占比提升至61%。
投资稳健增长：公司总投资资产达40964亿元（YOY +15%），投资收益1986亿元（YOY +18%），投资收益率保持稳定，总投资收益率为5.3%（上升0.07pcts），净投资收益率为4.3%（下降0.27pcts），但仍低于行业龙头。
盈利预测与评级：预计2021-2022年营业收入分别为9345亿元和10576亿元，归母净利润分别为729亿元和930亿元，2023年营业收入和归母净利润预计达到12235亿元和1000亿元。维持A/H股“买入”评级。