20210326-万联证券-中国人寿-601628.SH-2020年年报点评_人力提质带动价值增长_业绩表现符合预期_3页_536kb

中国人寿（601628）2020年年报点评总结

核心内容

中国人寿于2020年发布年报，全年总保费收入达6122.65亿元，同比增长8.0%。尽管归母净利润同比减少13.8%至502.68亿元，但内含价值同比增长13.8%至10721.40亿元，总投资收益率提升至5.3%。整体来看，公司业绩表现符合预期，人力提质带动价值增长。

主要观点

1. 个险渠道提质增效

• “鼎新工程”成效显著：个险销售人力从2019年的172.3万人减少至137.8万人，同比下降21.0%，但月均有效人力同比提升9.7%。
• 人均产能提升：低产能人力大幅削减，人均产能提高，推动个险渠道长期险首年保费同比增长3.7%至998.38亿元。
• 未来展望：在经济复苏与疫情好转的背景下，个险队伍规模有望改善，人力数量和质量的提升将促进个险渠道规模与价值的进一步增长。

2. 银保渠道价值转型

• 规模增长显著：银保渠道新业务价值在2020年同比下降0.6%，但规模同比增长62.1%。
• 价值增长潜力：尽管新业务价值暂时负增长，但季均实际动能和人均产能的提升显示银保渠道实现规模与价值并驾齐驱具有较强的确定性。

3. 归母净利润负增长原因

• 准备金增提：准备金折现率曲线下移导致增提长期险未到期责任准备金350.71亿元。
• 经验恶化：发生率及其他假设变更使准备金增提34.72亿元。
• 所得税增加：受2019年执行手续费及佣金税前扣除政策影响，所得税增加23.22亿元。
• 未来改善预期：预计2021年归母净利润将改善，同比增长13.48%至570.44亿元。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值分析：当前PEV（每股内含价值）为0.75倍，未来三年估值存在较大上升空间。

风险提示

• 价值增长不及预期：新业务价值增长可能受多种因素影响。
• 人力产能增速不及预期：个险队伍规模恢复速度可能低于预期。
• 长端利率下行：可能对投资收益产生不利影响。
• 权益市场波动：权益市场表现可能影响公司投资收益。

行业与公司投资评级

• 公司投资评级：增持
• 基准指数：沪深300指数

公司基础数据

分析师信息

• 分析师：徐飞
• 执业证书编号：S0270520010001
• 联系方式：电话：021-60883488，邮箱：xufei@wlzq.com.cn