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2020年报点评总结：NBV增速领先行业，“重振国寿”稳中有进

核心内容

中国人寿2020年年报显示，公司整体业绩符合市场预期，新业务价值（NBV）实现583.73亿元，对应VNPS为2.07元/股，NBV增速为-0.6%，降幅优于同业，体现了其在行业中的龙头地位。有效业务价值（EV）达到5035.53亿元，同比增长9.6%；期末内含价值达10721.40亿元，同比增长13.8%。公司通过“重振国寿”改革和开门红策略，有效提升了价值创造能力。

主要观点

1. NBV增速稳定，结构优化

• NBV逆势增长：在疫情冲击和高基数背景下，NBV增速仍保持稳定，降幅远低于行业平均水平。
• 新单保费增长：2020年公司新单保费达1939.39亿元，同比增长7.0%，其中长险新单保费增长5.4%。
• 价值率稳定：公司通过产品结构优化，保持了价值率的稳定，个险NBVMargin达47.9%，同比下降1.5pct。
• 首年期交保费增长：首年期交保费达1154.21亿元，同比增长5.5%，占长险新单保费比重提升至98%。
• 保障型产品占比提升：特定保障型产品保费占比提升0.6pct，件均保费也有提升。

2. 保费规模稳步增长，代理人产能释放

• 总保费收入增长：2020年公司总保费收入达6122.65亿元，同比增长8.0%。
• 渠道表现：寿险、健康险、意外险保费收入分别增长7.6%、9.0%、11.0%，市场领先地位稳固。
• 代理人规模调整：总销售人力约145.8万人，其中个险板块人力减少14.6%，但月均有效销售人力增长9.7%，体现了队伍结构的优化与产能提升。

3. 投资能力改善，资产配置优化

• 总资产增长：公司总资产达40964.24亿元，同比增长14.6%。
• 投资收益提升：总投资收益达1985.96亿元，同比增长17.5%。
• 投资结构优化：股票基金配置比例提升至11.3%，投资资产统筹配置能力增强。
• 投资收益率改善：总/净/综合投资收益率分别为5.3% /4.3% /6.3%，同比分别提升7bps、下降27bps、下降94bps。
• 账面浮盈增加：投资带来账面浮盈548.62亿元，投资回报偏差达240.24亿元。

4. 盈利预测与投资评级

• 短期预测：维持2021-2022年NBV预测分别为542.4亿元和600.5亿元，对应VNPS为1.92元和2.12元。
• 中长期预期：预计2023年NBV将达662.5亿元，对应VNPS为2.34元。
• 估值水平：当前市值对应2021-2023年A股估值PEV分别为0.76/0.67/0.59倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 2020年新业务价值：583.73亿元，同比微降0.6%。
• 有效业务价值：5035.53亿元，同比增长9.6%。
• 内含价值：10721.40亿元，同比增长13.8%。
• 总保费收入：6122.65亿元，同比增长8.0%。
• 首年保费收入：1939.39亿元，同比增长7.0%。
• 首年期交保费：1154.21亿元，同比增长5.5%。
• 总销售人力：145.8万人，个险板块人力缩减14.6%。
• 投资资产配置：股票基金配置比例提升至11.3%，投资收益同比增长17.5%。
• 投资收益率：总/净/综合投资收益率分别为5.3% /4.3% /6.3%。
• 账面浮盈：548.62亿元，投资回报偏差240.24亿元。
• 盈利预测：2021-2023年NBV分别为542.4/600.5/662.5亿元，对应VNPS分别为1.92/2.12/2.34元。
• 估值水平：2021-2023年PEV分别为0.76/0.67/0.59倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 保障型产品销售不及预期。
2. 长端利率大幅下行影响投资端。
3. 投资收益大幅下行。

市场数据

• 收盘价：32.20元
• 一年最低/最高价：24.74/52.16元
• 市净率：2.02倍
• 流通A股市值：670,517.67万元
• 每股净资产：15.92元
• 资产负债率：89.25%
• 总股本：28,264.71百万股
• 流通A股：20,823.53百万股

盈利预测与估值（表1）

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。