20140320-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_3月上期_零售依旧底部低位运行_行业体现相对防御性_31页_5mb

服饰纺织行业分析总结（2014年3月）

核心内容概览

• 行业规模：截至2014年3月，A股服饰纺织行业共有86只股票，总市值3630亿元，流通市值2574亿元，占整体市场的4.1%、1.7%和1.4%。
• 行业表现：2014年以来，服饰纺织行业整体表现优于沪深300，品牌类公司上涨居多，如探路者、凯诺、贵人鸟等，而制造类公司则有不同表现。
• 行业趋势：随着线上线下融合的推进，行业估值趋于稳定，甚至有所回升，显示出一定的防御性。

主要观点

行业基本面

• 内需表现：2014年前两个月，服饰终端零售较为低迷，1-2月50家重点零售企业服装和首饰零售额同比分别下降2.5%和增长5.4%，整体增速较此前有所回落。社会消费品零售总额同比增长11.8%，CPI上涨2.0%，但中观层面零售数据明显回落。
• 外需表现：1-2月纺织品和服装出口额分别下降2%和5%，主要受春节假日因素影响，整体表现不及去年。
• 价格波动：国内外金价上涨，棉价略有波动，内外棉价差进一步收窄。

投资策略

• 品牌行业：建议关注线上线下并进、零售能力优秀的公司，如富安娜、美邦、探路者。同时，可阶段性关注高增长（凯诺）、童装（森马）及国企改革（老凤祥）等主题。
• 制造行业：建议关注鲁泰A，因其估值低、盈利性稳定，同时关注新棉政策效应及棉价预期变化。

风险提示

• 经济放缓：终端消费可能受到影响。
• 外需不振：出口表现可能继续疲软。
• 行业转型：转型进度可能低于预期。

关键信息

行业估值水平

• 绝对估值：截至3月17日，服装家纺板块市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为24.4倍，纺织制造板块为21.8倍。
• 相对估值：服装家纺板块相对市盈率（以沪深300为基数）为3.0倍，纺织制造板块为2.7倍。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 富安娜：1-2月综合销售增长预计不低于10%，电商增长较快，达到80-90%。
• 美邦服饰：1-2月略有下降。
• 罗莱家纺：直营略有增长，加盟发货增长10%。
• 梦洁：直营与加盟基本持平。
• 凯诺科技：1-2月零售增长10%，但回款收入可能略有下降。
• 森马服饰：巴拉零售口径增长10%，森马个位数增长。
• 探路者：线下增长约10%，三八线上销售表现良好。
• 奥康国际：1-2月销售增长预计0%，电商表现较好。

港股重点公司

• 利郎：秋季订单恢复正增长。
• 利邦：内地同店下降11%，门店达360家。
• 卡宾：秋季订单延续两位数增长。
• 匹克：Q4同店低个位数增长，Q3订单同比增长10-20%。
• 特步：净关店150家至7300多家。
• 百丽国际：鞋类和运动同店分别增-2.7%和+7.0%。
• H&M：销售增长13%，全球门店近3200家。

海外公司

• Topshop：快时尚品牌，目标客群为中青年女性，产品线广泛，涵盖服饰、鞋履、化妆品与配饰。
• NIKE：运动户外品牌，市值较高，市盈率和市净率均较高。
• Lululemon：运动品牌，市盈率和市净率均较高。
• UNIQLO：快时尚品牌，销售增长显著，市盈率和市净率均较高。

二级市场走势回顾

• 行业走势：3月上半月，行业涨跌排名靠前，品牌类上涨居多，如七匹狼、富安娜、凯诺、奥康等。
• 个股走势：A股相关公司中，富安娜、美邦、探路者等表现较好；H股相关公司中，利郎、百丽和宝姿等表现较差。

基本面数据指标体系

• 行业运行指标：1-2月纺织业和服装业收入增速分别为12.5%和11.3%，较1-9月有所提升。
• 内需指标：1-2月全国50家重点零售企业零售额同比下降0.6%，服装同比下降2.5%，金银珠宝增长5.4%。
• 外需指标：1-2月纺织品和服装出口额分别下降2%和5%，主要受春节因素影响。
• 供给指标：1-2月纺织业、服装业及皮革业固定资产投资增速较去年有所放缓。
• 成本指标：棉价波动，内外棉价差进一步收窄，金价上涨。

总结

2014年3月，服饰纺织行业面临内需和外需的双重压力，但随着线上线下融合战略的推进，行业估值趋于稳定。重点品牌公司如富安娜、美邦、探路者表现较好，而制造类公司如鲁泰A则因估值低和盈利性稳定受到推荐。整体来看，行业在市场情绪偏防御的背景下，显示出一定的防御性，未来可能随着O2O的推进出现一些机会。