20140106-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_-Q4经营总体略低于预期_短期基本面欠缺亮点_31页_1mb_1mb

报告摘要

服饰纺织行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2013年服饰和纺织行业的基本面、投资策略及重点公司表现。整体来看，行业在Q4经营略低于预期，短期基本面缺乏亮点，但部分公司由于线上线下并进战略的推进及轻装上阵，出现基本面触底恢复的迹象，为估值提供了一定的弹性。投资建议以长期布局为主，关注具有增长潜力的公司，同时结合估值、业绩恢复节奏和事件性推动进行阶段性把握。

主要观点与关键信息

1. 行业基本面

整体表现：2013年1-11月纺织业和服装业收入增速分别为12.5%和11.0%，较1-10月有所回落；1-10月床上用品和皮鞋制造业收入增速分别为7.6%和8.6%，较1-9月有所回升。
内需情况：双十一网购热潮导致线下服装零售额下降，10-11月五十家零售企业服装零售额分别下降2.2%和1.6%，百家零售企业下降0.3%和0.2%。首饰零售在Q2高增长后持续降温，11月增速低位徘徊。
外需情况：11月纺织品和服装出口额分别增长16.7%和16.6%，低基数效应导致出口增速明显回升；1-11月累计出口增速分别为11.5%和12.0%，较去年同期提升。
成本端：12月国内外黄金均价环比下跌，内外棉价差收敛至5163元/吨，棉花库存有所调整。

2. 行业估值与表现

绝对估值：12月下半月服装家纺板块市盈率（TTM）为18.8倍，纺织制造板块为20.9倍，较12月15日略有回落。
相对估值：服装家纺板块相对市盈率为2.2倍，纺织制造板块为2.4倍，较12月15日略有提升。
行业走势：2013年全年行业累计涨幅排名靠后，但跑赢沪深300；12月下半月行业涨幅排名靠前，但整体表现平淡。

3. 投资策略

长期布局：推荐积极布局线上线下并进战略、零售能力优秀的公司，如富安娜、探路者、美邦和朗姿。
阶段性机会：关注基本面触底恢复的公司，如罗莱和森马；以及国企改革相关的老凤祥。
短期关注：富安娜估值安全边际较高，探路者有催化剂，可观察罗莱、美邦和朗姿的一季报。

4. 风险提示

经济放缓：终端消费受经济放缓影响。
外需不振：出口受国际市场需求影响。
成本提升：原材料价格上涨可能影响盈利。

重点公司跟踪

A股重点公司

罗莱：11月终端零售持平略增，加盟发货与订货会趋势一致。
九牧王：11月销售个位增长，加盟商发货正常。
卡奴迪路：11月销售增速比10月好一点，预计达到25%。
搜于特：加盟商订单执行能力下降，公司削减部分订单，但冬装发货同比有增长。
老凤祥：1-11月首饰业务增长保持在30%左右。
雅戈尔：11-12月服装板块回款下降，预计全年服装业务收入增长4-5%。
富安娜：估值安全边际较高，短期调整建议关注。

港股与海外公司

富贵鸟：2013年12月登陆港交所，发行价8.81港币/股。
普拉达：截至10月底前三季大中华区收入增长15%至近6亿欧元。
米兰站：预计2013年显著亏损，控股权转让尚未达成。
Joyce Boutique：截至9月底半年度香港和内地收入分别增长3.2%和13.7%。
NIKE：截至11月底财季大中华区收入增长8%，未来订单增长4%。
Adidas：前三季度大中华区收入增长6%。
Michael Kors：截至9月底财季同店增长23%，总收入增长39%。
Inditex：10月底前三季度收入增长5%，11月至12月初增长10%。
American Eagle：11月初财季同店下滑5%，预计下一财季仍有中个位数下滑。

行业要闻与数据指标

行业运行指标

股票家数：84只，占行业总数4.0%。
总市值：3087亿元，占行业总市值1.4%。
流通市值：2364亿元，占行业流通市值1.3%。

需求端（内需）

服装零售：10-11月五十家零售企业服装零售额分别下降2.2%和1.6%，百家下降0.3%和0.2%。
首饰零售：11月五十家零售企业金银珠宝零售额增速放缓至8.8%，百家增速回升至9.0%。

需求端（外需）

出口额：11月纺织品和服装出口额分别为95和150亿美元，同比增长16.7%和16.6%。
累计出口：1-11月纺织品和服装累计出口增速分别为11.5%和12.0%，较去年同期提升。

供给端

固定资产投资：1-11月纺织业和服装业固定资产投资增速分别提升2.2%和下降0.6%。
产量：11月纱、布等产量增速低位，西服产量明显下降，衬衫产量略有回升。
库存：截至10月底，纺织业、服装业成品库存同比增速仅个位数增长。

成本端

金价：12月国内外黄金均价环比下跌4.0%和4.2%。
棉价：12月内棉均价环比下跌0.8%，外棉上涨3.4%，内外棉价差收敛至5163元/吨。
棉花库存：USDA报告上调2013/14年度全球棉花期末库存，中国内地库存略有下调。

盈利预测与估值水平

A股重点公司估值表

公司名称	股价	13EPS	14EPS	15EPS	招商盈利预测	PB	市盈率	评级
七匹狼	7.70	0.69	0.75	0.86	0.71/0.74/0.84	1.3	10.8/10.4	审慎推荐-A
九牧王	12.46	1.05	1.15	1.28	1.09/1.17/1.28	1.6	11.4/10.6	审慎推荐-A
卡奴迪路	14.28	1.00	1.22	1.50	0.91/1.07/1.18	2.4	15.7/13.3	审慎推荐-A
美邦服饰	11.91	0.52	0.77	0.91	0.46/0.85/0.99	3.2	25.9/14.0	审慎推荐-A
森马服饰	26.17	1.31	1.54	1.77	1.35/1.53/1.75	2.3	19.4/17.1	审慎推荐-A
搜于特	9.84	0.76	0.92	1.14	0.72/0.79/0.86	2.1	13.7/12.5	审慎推荐-A
报喜鸟	5.83	0.48	0.53	0.63	0.28/0.45/0.49	1.3	20.8/13.0	审慎推荐-A
雅戈尔	7.36	0.85	1.12	1.28	0.86/1.14/1.30	1.2	8.6/6.5	审慎推荐-A
罗莱家纺	24.90	1.37	1.58	1.87	1.33/1.45/1.68	3.4	18.7/17.2	审慎推荐-A
梦洁家纺	14.49	0.55	0.65	0.75	0.59/0.68/0.78	2.0	24.6/21.3	审慎推荐-A
伟星股份	10.44	0.75	0.88	1.02	0.74/0.83/0.95	1.6	14.1/12.6	审慎推荐-A
华斯股份	17.76	0.82	1.06	1.33	0.84/1.02/1.25	2.0	21.1/17.4	审慎推荐-A
大杨创世	9.19	0.39	0.42	0.43	0.38/0.42/0.47	1.5	24.2/22.0	中性-A
嘉麟杰	7.20	0.19	0.23	0.28	0.17/0.18/0.20	3.0	42.4/40.0	中性-A
鲁泰A	10.24	0.98	1.16	1.33	1.03/1.18/1.37	1.7	9.9/8.7	审慎推荐-A
百隆东方	9.73	0.66	0.71	0.82	0.73/0.79/0.88	1.2	13.3/12.3	审慎推荐-A
华孚色纺	4.53	0.27	0.40	0.51	0.23/0.27/0.29	1.2	19.7/16.8	审慎推荐-A

港股重点公司跟踪

PRADA：大中华区收入增长15%至近6亿欧元。
思捷环球：业绩持续下滑，12-13年增长率-3%。
宝姿：12-13年增长率8%。
慕诗国际：12-13年增长率7%。
Joyce Boutique：香港和内地收入分别增长3.2%和13.7%。
富贵鸟：成功借壳上市，发行价8.81港币/股。
卡宾：12-13年增长率2%。
金利来：12-13年增长率-2%。
波斯登：12-13年增长率0%。
班尼路：12-13年增长率-6%。
真维斯：12-13年增长率6%。
YGM：12-13年增长率-4%。
利邦：12-13年增长率-2%。
利郎：12-13年增长率-15%。
卡宾：12-13年增长率2%。
金利来：12-13年增长率-2%。
周大福：12-13年增长率30%。
周生生：12-13年增长率37%。
新秀丽：12-13年增长率15%。

国际同类公司盈利预测表

公司	收盘价(USD)	市值(MLN USD)	PB	ROE (%)	EPS(2012)	EPS(2013E)	EPS(2014E)	PE(2012)	PE(2013E)	PE(2014E)	12-13增长率
NIKE	78.74	70044	6.2	26.7	2.77	3.00	3.50	26.8	23.5	19.8	10%
Lululemon	59.11	8583	6.9	31.8	1.88	1.95	2.38	30.9	28.6	23.4	18%
Michael Kors	80.59	16428	11.9	46.4	2.02	2.82	3.45	32.8	28.6	23.4	39%
BURBERRY	2479.79	10995	6.5	30.2	0.96	1.28	1.45	23.3	19.3	17.1	17%
UNIQLO	413.25	43835	7.9	19.1	8.45	8.64	9.82	48.9	47.8	42.1	16%

结论

服饰和纺织行业在2013年总体表现平淡，受经济放缓和双十一线上销售影响，线下零售压力加大。然而，部分公司通过线上线下并进战略和轻装上阵实现基本面触底恢复，为估值提供了一定的弹性。投资策略建议长期关注具备增长潜力的公司，同时把握阶段性机会。短期可关注富安娜和探路者等估值安全边际较高的公司。风险提示包括经济放缓、外需不振和成本提升等因素。

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