20220830-山西证券-金牌厨柜-603180.SH-22H1衣柜零售保持增长势头_品类扩展步伐持续_6页_398kb

金牌厨柜（603180.SH）总结

核心内容

金牌厨柜在2022年上半年实现了营收与净利润的双增长，尽管扣非净利润有所下滑，但整体表现稳健。公司通过品类扩展和渠道优化，提升了市场竞争力和盈利能力，同时在面临疫情和地产市场波动的情况下，仍展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 营收增长：2022H1公司实现营收14.31亿元，同比增长7.84%。其中，衣柜零售业务增长超过30%，木门增长60%，成为推动增长的重要力量。
• 净利润表现：公司实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%。但扣非净利润为0.41亿元，同比下滑5.71%，主要由于加大研发投入。
• 毛利率提升：2022H1公司整体毛利率为28.9%，同比提升1.2个百分点，受益于产品提价和精益生产管理。
• 渠道拓展：公司加快门店布局，22H1末拥有3469家门店，其中金牌衣柜店净增106家，金牌木门店净增84家，整装馆净增22家，推动经销渠道收入增长。
• 现金流承压：2022H1经营活动现金净流出7433万元，主要由于公司战略投入，如新拓品类和渠道建设。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022E为41.25亿元，2023E为49.70亿元，2024E为60.28亿元，预计持续增长。
• 净利润：2022E为4.07亿元，2023E为4.94亿元，2024E为5.96亿元，增长趋势稳定。
• 毛利率：2022E为31.0%，预计维持在30.9%左右。
• 净利率：保持在9.9%左右。
• ROE：2022E为15.2%，预计逐年提升至17.2%。
• PE估值：2022年PE为9倍，2023年为7.4倍，2024年为6.1倍，估值持续走低。

估值与预测

• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为2.64元、3.20元和3.86元。
• P/B估值：2022E为1.4倍，2023E为1.2倍，2024E为1.1倍，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：2022E为3.1倍，2023E为2.7倍，2024E为1.3倍，估值显著压缩。

投资建议

• 评级：增持-A（首次）。
• 理由：公司零售业务在衣柜、木门等新品类高增长带动下，经营韧性较强，且品类扩展推动收入结构优化，未来增长潜力较大。

风险提示

• 疫情超预期：可能对业务造成不利影响。
• 商品房竣工及销售数据不及预期：影响工程业务表现。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 开店进度不及预期：影响渠道扩张效果。
• 原材料价格波动：对成本控制构成压力。

财务报表预测

资产负债表

• 资产总计：预计2024E为67.22亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2024E为32.77亿元，资产负债率维持在48.7%左右。
• 股东权益：预计2024E为34.46亿元，归属母公司股东权益稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E为8.93亿元，2023E为4.41亿元，2024E为12.56亿元，现金流波动较大。
• 投资活动现金流：2022E为46万元，2023E为-498万元，2024E为-433万元，投资支出持续。
• 筹资活动现金流：2022E为-313万元，2023E为-31万元，2024E为-36万元，筹资活动相对稳定。

利润表

• 营业利润：预计2022E为4.50亿元，2023E为5.44亿元，2024E为6.53亿元，盈利能力稳步提升。
• 研发费用：持续增加，2022E为227万元，2023E为278万元，2024E为344万元，显示公司对产品创新的重视。

总结

金牌厨柜在2022年上半年保持了营收和净利润的双增长，尽管扣非净利润受研发投入影响有所下滑，但整体表现稳健。公司通过品类拓展和渠道优化，提升了市场竞争力和盈利能力，同时在疫情和地产市场波动下，仍展现出较强的经营韧性。预计未来三年公司将继续保持增长，但需关注现金流压力和行业竞争加剧等风险。