20220831-东兴证券-金牌厨柜-603180.SH-衣柜木门拓展推进_大宗业务韧性较强_7页_418kb

报告摘要

金牌厨柜（603180）总结

核心内容

金牌厨柜（603180）是一家国内综合型现代整体家居一体化服务供应商，主要业务涵盖整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品。公司以整体橱柜为龙头，带动衣柜、木门等品类发展，形成多元化的产业格局。公司2022年半年度报告显示，其业务在疫情及地产下行压力下仍保持增长韧性，尤其在零售和大宗业务方面表现突出。

主要观点

收入与利润：2022年H1公司实现营收14.31亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降5.71%。Q2营收8.62亿元，同比增长2.42%；归母净利润0.62亿元，同比增长45.62%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降16.87%。
品类拓展成效显著：橱柜业务受地产影响承压，但衣柜与木门业务逆势高增，衣柜收入3.64亿元，同比增长32.01%；木门收入0.51亿元，同比增长142.28%。公司通过快速开店策略，覆盖空白市场，推动衣柜和木门业务增长。
渠道布局优化：零售业务通过加密渠道和精细化管理实现增长，上半年各品类门店数量均有净增。整装业务正在推进，未来有望成为新增长点。大宗业务收入4.85亿元，同比增长6.62%，公司在该渠道具备高客户认可度和丰富代理商资源，具备较强抗风险能力。
境外业务增长潜力大：境外业务收入4.85亿元，同比增长42.29%。公司通过收购泰国工厂确保供应，并积极拓展东南亚市场，同时在美国和澳洲推进开发商合作，境外增长仍可期待。
盈利能力分析：公司2022H1毛利率28.94%，同比提升1.21个百分点，主要得益于衣柜与木门品类的规模效应。尽管销售费用率、管理费用率和研发费用率有所上升，但净利率保持在6.47%，整体平稳。预计未来随着原材料价格回落和衣柜木门毛利率提升，盈利能力有望回升。

关键信息

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,639.84	3,447.77	4,171.69	5,029.59	6,055.55
归母净利润（百万元）	292.65	337.98	400.39	484.94	593.95
毛利率（%）	32.73%	30.48%	30.72%	30.52%	30.75%
净利率（%）	11.04%	9.71%	9.55%	9.60%	9.78%
每股收益（元）	3.12	2.31	2.58	3.13	3.83
PE（倍）	7.99	10.79	9.66	7.97	6.50
PB（倍）	1.41	1.60	1.43	1.28	1.13
EV/EBITDA（倍）	5.87	7.92	4.30	1.06	0.67