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亚信科技投资评级总结

核心内容

亚信科技（1675.HK）是一家成立于2003年的应用软件公司，总部位于英属维京群岛，员工人数达13,239人，董事长为田溯宁。截至2021年3月25日，主要股东包括CITIC Capital Holdings Limited（持股23.26%）、中国移动（19.81%）和田溯宁（13.13%）。

主要观点

业绩回顾

• 2020年亚信科技营收达60.2亿元，同比增长5.2%。
• 传统业务（BSS）收入为52.39亿元，同比下降1.9%。
• 三新业务（OSS、DSaaS、垂直行业及企业上云）收入为7.8亿元，同比增长106.5%。
• 毛利率由37.2%提升至38.3%，经调整净利润为7.37亿元，同比增长9.6%。
• 三新业务收入占比首次达到双位数，成为公司新的增长引擎。
• 预计2021年恢复双位数营收增长。

三新业务发展

• OSS业务：全年收入2.48亿元，同比增长114%。5G OSS网络智能化产品在2020年实现从27个落地点增至73个，显示业务迅速扩展。预计2021年增速为50%-60%，2025年占比达10%。
• DSaaS业务：全年收入3.51亿元，同比增长131.7%。业务模式多样化，包括按结果付费、项目收费、SaaS订阅等。预计2021年增速为40%-50%，2025年占比达20%。
• 垂直行业及企业上云业务：全年收入1.8亿元，同比增长63.7%。客户数量由64个增至85个，重点布局金融、能源、交通、政务、邮政五大领域。预计2021年增速超100%，2025年占比达20%。

BSS业务展望

• 2020年BSS业务收入为52.39亿元，同比下降1.9%，但下半年已恢复增长。
• 公司在5GSA计费系统、5G多量纲计费、5G网络切片端到端管理等方面积极布局，巩固行业领导地位。
• 预计2021-2022年BSS业务收入将保持中单位数增长。

战略布局

• 公司初步构建“一体三环”体系，与70多家战略合作伙伴合作，包括电信运营商、云及5G厂商、垂直行业企业等。
• “资本环”支持投资并购，重点布局具有核心技术或新型运营模式的企业。
• “战略环”和“业务环”通过优势互补，加速产品转化落地，推动收入增长。

关键信息

财务预测

• 2021年收入：68.3亿元，同比增长13.5%
• 2022年收入：79.3亿元，同比增长16.0%
• 2021年毛利率：38.4%
• 2022年毛利率：38.5%
• 2021年归母净利润：7.62亿元
• 2022年归母净利润：9.46亿元
• 2021年经调整经营净利润：7.94亿元
• 2022年经调整经营净利润：9.46亿元
• 2021年经调整EPS：1.03港元
• 2022年经调整EPS：1.22港元
• 2021年市盈率：12.13倍
• 2022年市盈率：10.18倍

目标价与评级

• 目标价：15.86港元
• 投资评级：推荐
• 评级依据：未来6~12个月绝对收益预期在20%以上。

风险因素

• 运营商资本开支及5G投入不及预期
• 公司新业务发展不及预期

总结

亚信科技在传统BSS业务基础上，积极拓展三新业务（OSS、DSaaS、垂直行业及企业上云），并展现出强劲的增长势头。公司通过“一体三环”战略体系，增强了市场竞争力和业务拓展能力，预计2021-2025年三新业务将占据公司收入的50%。财务预测显示，公司未来两年收入和净利润将持续增长，经调整EPS稳步提升，市盈率保持合理区间。因此，维持“推荐”投资评级，目标价为15.86港元。