20250522-浙商证券-亚信科技-01675.HK-亚信科技深度报告_紧抓AI新引擎_数智化全栈布局加速兑现_23页_1mb

亚信科技（01675）是中国领先的数智化全栈能力提供商，创立于1993年，早期以建设中国电信、移动等运营商核心业务支撑系统（BSS）奠定行业地位。公司近年加速转型，通过“一巩固、三发展”战略，从运营商软件服务商扩展至垂直行业及数智化领域。2024年推出自研行业大模型“渊思”，并与阿里云、百度智能云等头部厂商合作，构建“算力+模型+场景”闭环，形成端到端交付能力，推动AI大模型在能源、政务、金融等领域落地，相关项目突破100个，三新业务收入占比达39.1%，成为增长核心动力。

公司业务分为三大板块：运营商业务、数智运营业务（DSaaS）及垂直行业数字化业务。传统BSS业务受运营商资本开支收缩影响，2024年收入占比降至59.4%，但通过AI工具优化降本增效，2025-2027年预计营收增速为-5%、0%、3%。数智运营业务聚焦数据治理和AI赋能，2024年营收1106亿元，同比微增0.4%，按结果付费模式占比提升至25.4%，未来增速有望达15%、17%、20%。垂直行业数字化业务涵盖5G专网及大模型应用，2024年营收增速达30%，预计2025-2027年保持25%增速，收入将分别达878亿元、1098亿元、1373亿元。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将从6646亿元增至8269亿元，CAGR达1083%；归母净利润从545亿元增至777亿元，CAGR达1525%。估值采用相对估值法，参考可比公司及历史PE-Band，2025年目标PE为19倍，对应目标市值109亿元（118亿港元），目标价126港元，首次覆盖给予“买入”评级。核心逻辑在于大模型交付业务成长空间广阔，2029年中国AI大模型解决方案市场规模预计达306亿元，公司有望贡献超50亿元收入及54亿元利润。

公司竞争优势体现在先发优势、方法论及生态卡位：早期切入大模型市场，积累丰富落地案例；形成“方法论+工具集+专业团队”交付体系；与阿里云等大厂合作，覆盖政企、能源、金融等场景。风险因素包括AI应用需求不及预期、业务拓展受阻及传统BSS业务持续收缩。