20210504-华创证券-顾家家居-603816.SH-2020年报与2021年一季报点评_主业稳健发展_商誉减值影响短期业绩_4页_761kb

顾家家居（603816）2020年报与2021年一季报总结

核心内容

顾家家居发布了2020年年度报告及2021年第一季度财报。2020年公司实现营业总收入126.66亿元，同比增长14.17%；归母净利润8.45亿元，同比下降27.19%。2021年第一季度，公司营收37.82亿元，同比增长65.32%，归母净利润3.85亿元，同比增长25.58%。公司拟每10股派发现金红利8.2元（含税），并维持“强推”评级，目标价为95元/股。

主要观点

• 主业稳健发展：公司2020年整体营收增长稳定，主营业务表现良好，但受到商誉减值损失影响，净利润出现下滑。剔除商誉减值影响后，2020年归母净利润同比增长14.47%，显示公司核心业务具备较强盈利能力。
• 商誉减值影响短期业绩：2020年公司共计提商誉减值损失4.84亿元，其中纳图兹、玺堡等品牌贡献较大。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司战略执行良好，收入增长有望加速。
• 毛利率稳定，净利率承压：2020年整体毛利率为35.21%，同比略有提升；但净利率因广告投入、运费及汇兑损失等因素下降。2021年一季度毛利率略有下降，但净利率因高基数影响有所下滑。
• 产品结构优化，渠道布局加速：公司在沙发、床类、集成产品、定制家具等多品类布局，2020年各品类收入增长不一，其中红木家具收入下降。公司通过多种融资方式加快生产基地建设，增强产能。渠道方面，公司境内市场推行“1+N+X”策略，境外市场采用“ODM+经销+直营”模式，门店数量稳步增长。
• 盈利预测与估值：公司调整了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为16.00亿元、19.92亿元、24.27亿元，对应EPS分别为2.53元、3.15元、3.84元。当前PE为32倍，目标价对应2021年PE为38倍，维持“强推”评级。
• 风险提示：公司面临渠道竞争加剧、房地产市场波动及中美贸易摩擦等风险。

关键信息

财务数据

财务比率

产品与渠道

• 产品结构：沙发收入64.13亿元，同比增长9.98%；床类收入23.38亿元，同比增长19.7%；集成产品收入22.25亿元，同比增长16.7%；定制家具收入4.56亿元，同比增长32.9%；红木家具收入1.13亿元，同比下降21.3%。
• 渠道布局：公司拥有6691家实体门店，其中经销店6581家，直销店110家。境内市场推行“1+N+X”策略，境外市场采用“ODM+经销+直营”模式，ODM“大客户战略”推动外销增长。

投资评级

• 公司投资评级：强推，目标价95元/股，对应2021年PE为38倍。
• 行业投资评级：推荐，若行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

总结

顾家家居2020年业绩受商誉减值影响，但主营业务稳健，收入增长良好。2021年一季度业绩恢复增长，显示出公司经营能力的韧性。公司通过多品类多品牌战略、渠道深耕及生产基地建设，持续增强竞争力。尽管短期净利率承压，但长期来看，毛利率稳定，盈利预测乐观，估值合理。公司面临一定的市场和政策风险，但整体发展态势积极，维持“强推”评级。