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顾家家居2020年年报与2021年一季报总结

核心内容概述

顾家家居2020年年报与2021年一季报显示，公司主营业务表现稳健，尽管面临商誉减值带来的短期影响，但通过渠道变革和多品类发展，整体经营已进入新的发展阶段。公司持续推进“大家居”战略，渠道模式向零售转型，同时加快海内外产能布局，提升盈利水平和市场竞争力。分析师虞晓文对顾家家居维持“买入”评级。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 全年实现收入126.66亿元，同比增长14.17%；
  • 归母净利润8.45亿元，同比下降27.19%；
  • 扣非净利润5.91亿元，同比下降30.42%；
  • 剔除商誉减值影响后，归母净利润增长14.47%，扣非净利润增长26.62%；
  • 经营活动现金净流量21.80亿元，同比增长2.64%。

• 2021年第一季度表现：

  • 实现收入37.82亿元，同比增长65.32%；
  • 归母净利润3.85亿元，同比增长25.58%；
  • 扣非净利润3.18亿元，同比增长53.39%；
  • 经营活动现金净流量1.33亿元，同比增长133.04%。

• 商誉减值影响：

  • 2020年商誉减值总额为4.84亿元，主要涉及纳图兹、玺堡家居等子公司；
  • 剩余商誉3.43亿元，预计未来商誉减值风险较小。

• 多品类发展与毛利率提升：

  • 沙发业务收入占比下降至50.63%，床类产品、集成产品和定制家具占比提升；
  • 2020年各业务毛利率同比略有提升，其中沙发毛利率32.56%，床类产品毛利率35.6%，集成产品毛利率24.23%，红木家具毛利率35.76%。

• 渠道变革与布局：

  • 推行“1+N+X”渠道发展模式，打造大家居融合店；
  • 全球门店数达6691家，其中直销店110家，经销店6581家，自主品牌店增长迅速；
  • 内销渠道变革助力零售转型，提升终端协同能力。

• 产能布局与外销展望：

  • 在越南和黄冈追加产能，西南基地论证中；
  • 外销净利率有望随着产能完善和成本控制而企稳回升；
  • 2021年Q1毛利率为33.02%，同比下降1.71个百分点，主要受原材料涨价和劳动力成本上升影响。

投资建议

• 盈利预测：

  • 预计2021-2023年营收分别为154.33亿元、189.69亿元、235.27亿元，同比增长21.8%、22.9%、24.0%；
  • 归母净利润分别为16.20亿元、20.03亿元、24.89亿元，同比增长91.7%、23.6%、24.3%；
  • 2021年4月29日收盘价79.16元对应PE为30.89X、24.99X、20.11X。

• 评级依据：

  • 公司软体家居龙头地位稳固，经营管理团队战略清晰、执行力强；
  • 预计通过精益化管理和渠道变革，公司有望成长为综合家居运营商；
  • 维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 家居内外销复苏不达预期；
• 渠道下沉不达预期；
• 新品类扩张不达预期；
• 零售转型效果不达预期。

关键财务指标（单位：百万元）

财务报表与盈利预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率

结论

顾家家居在2020年经历商誉减值后，主营业务表现稳健，2021年Q1业绩显著改善。公司通过渠道变革和多品类布局，逐步向综合家居运营商转型，未来盈利有望进一步提升。分析师虞晓文维持“买入”评级，认为公司具备较强的执行力和成长潜力。