20210911-国海证券-流动性与估值洞见第1期_紧信用接近尾声_周期估值快速修复_35页_3mb

策略研究报告总结：紧信用接近尾声，周期估值快速修复

核心内容概述

本报告分析了2021年9月全球和国内宏观流动性、股票市场流动性、风险偏好及估值水平的变化情况。整体来看，紧信用周期接近尾声，流动性逐步宽松，周期行业估值修复明显，而部分热门赛道估值回落，市场呈现结构性行情。

主要观点

全球宏观流动性

• 美联储Taper进程：美联储扩表速度放缓，年内Taper势在必行。尽管鲍威尔在Jackson Hole会议上首次公开表态年内Taper可行，但8月就业数据低于预期，导致9月FOMC会议难以启动Taper，预计11月宣布、12月正式开启。
• 欧央行政策：维持三大关键利率不变，放缓第四季度PEPP购债速度，但PEPP将延续至2022年3月底。
• 全球流动性：TED利差低位企稳，各期限LIBOR利率维持在历史低位，显示全球银行间流动性依旧宽松。
• 国债收益率：发达经济体国债收益率明显回升，美国、欧洲、日本十债利率均有所上升，显示市场对政策收紧的担忧。
• 汇率变化：美元指数小幅回落，欧元、英镑、日元汇率维持震荡上行。

国内宏观流动性

• 信贷与社融：8月信贷延续走弱，社融增速创年内新低，显示实体融资需求偏弱。当前或已触及本轮紧信用过程底部，静待宽信用。
• 货币政策：9月以来央行重回小额高频操作，保持稳健中性，MLF到期压力相对较小，11月或迎来新一轮降准。
• 市场利率：DR007围绕2.2%的7天逆回购利率窄幅波动，资金面保持宽松，市场利率维持在政策利率以下。
• 实体经济利率：十债利率企稳，地产债、城投债、产业债收益率低位震荡，显示宽信用预期逐渐升温。
• 汇率：人民币汇率小幅贬值，在6.5以下窄幅波动。

股票市场流动性

• IPO与定增：近两周IPO融资规模下降，定增募资小幅增加，显示市场融资需求减弱。
• 产业资本：净减持规模环比大幅增加，显示市场情绪有所转变。
• 解禁压力：9月解禁规模较8月有所回落，市场压力缓解。
• 新发基金：权益型基金发行趋势回暖，预计9月为市场带来约2130亿元增量资金。
• 融资余额：延续回升态势，非银、有色融资余额显著增加，医药、房地产、传媒融资余额下降。
• ETF：由净赎回转为净申购，显示市场情绪回暖。
• 北向资金：大幅净流入，主要流入电力设备、医药生物，非银、钢铁遭减持。
• 南向资金：净流出，主要流入公用事业、传媒，新能源产业链获资金加持。
• 回购规模：9月回购规模创历史新高，显示公司对市场信心增强。

关键信息

流动性变化

• 全球流动性保持宽松，TED利差低位企稳，LIBOR利率维持历史低位。
• 美元指数小幅回落，欧元、英镑、日元小幅升值。
• 人民币汇率小幅贬值，维持在6.5以下。

估值变化

• 全球重要指数：估值表现分化，创业板估值回落但仍处于高位，其他主要指数估值偏低。
• 行业估值：采掘、钢铁等周期行业估值明显抬升，电子、国防军工等行业估值回落。
• 核心资产：医药、食饮等行业估值仍处于调整阶段。

风险偏好

• 股权风险溢价围绕1.76%波动，市场交易情绪回暖。
• 美股波动率震荡上行，黄金价格回落，比特币价格大幅下跌。
• 权益型基金收益跑输大盘，显示市场震荡。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

结构性结论

• 流动性趋势：全球及国内流动性逐步宽松，紧信用接近尾声。
• 估值修复：周期行业估值快速修复，热门赛道估值回调。
• 市场情绪：风险偏好有所回暖，市场交易活跃，资金流向结构性板块。
• 投资建议：关注周期行业及稳增长相关板块，警惕流动性收紧与经济下行风险。