流动性与估值洞见第1期：紧信用接近尾声，周期估值快速修复-20210911-国海证券-35页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2021年9月11日全球和中国宏观流动性、股票市场流动性、风险偏好与估值水平的变化，旨在为投资者提供市场趋势研判与投资策略建议。

主要观点

全球宏观流动性

1. 美联储Taper进程：

   • 美联储扩表速度放缓，年内Taper势在必行。
   • 鲍威尔在Jackson Hole会议首次公开表态年内Taper可行，但因8月就业数据低于预期，9月FOMC会议难以启动Taper，预计11月宣布、12月正式开启。
   • 美联储内部政策分歧加剧，多位官员支持9月Taper。

2. 欧央行政策调整：

   • 欧央行维持三大关键利率不变，PEPP购债速度放缓，但计划延续至2022年3月底。

3. 全球流动性状况：

   • TED利差低位企稳，各期限LIBOR利率维持在历史最低位。
   • 发达经济体国债收益率明显回升，美元指数小幅回落，欧元、英镑、日元汇率小幅升值。

国内宏观流动性

1. 信贷与社融：

   • 8月信贷延续走弱，当前或已触及紧信用过程底部区域。
   • 8月社融同比增速创年内新低，主要受政府债、居民贷款、企业中长贷和非标拖累。

2. 央行流动性操作：

   • 央行重回小额高频操作，9月、10月MLF到期量较小，11月到期压力增加，新一轮降准或可期。
   • 市场利率保持在政策利率以下，DR007和同业存单收益率围绕政策利率窄幅波动，资金面保持宽松。

3. 宏观杠杆率：

   • 我国宏观杠杆率持续回落，企业部门降幅较大。
   • 银行间质押式回购规模维持高位，显示市场流动性充裕。

股票市场流动性

1. IPO与定增：

   • 近两周IPO融资规模下降，定增募资金额小幅增加。
   • 9月解禁规模下降，解禁压力缓解。

2. 新发基金与融资余额：

   • 权益型基金发行趋势回暖，9月有望带来2130亿增量资金。
   • 融资余额延续回升态势，非银、有色融资余额显著增加，医药、房地产、传媒融资余额下降。
   • ETF由赎回转为净流入，净申购规模约56亿元。

3. 北向与南向资金：

   • 北向资金净流入约459.24亿元，主要流入电力设备、医药生物行业。
   • 南向资金净流出约166亿港元，主要流入公用事业、传媒行业。

风险偏好与估值

1. 风险偏好：

   • 股权风险溢价围绕均值1.76%上下波动，市场交易情绪回暖。
   • 美股波动率震荡上行，黄金价格小幅回落，比特币价格大幅下跌。

2. 估值水平：

   • 全球重要指数估值分位表现分化，创业板估值回落但仍处于高位。
   • 周期行业估值明显抬升，电子、国防军工等热门赛道估值回落。
   • 医药、食品饮料等核心资产估值仍处于调整阶段。

关键信息

• 美联储Taper预期：年内Taper势在必行，但启动时间可能延后至11月宣布、12月正式开启。
• 国内信贷走弱：8月信贷延续走弱，当前或已触及紧信用底部，静待宽信用。
• 市场流动性：全球和中国银行间流动性保持宽松，TED利差和LIBOR利率低位运行。
• 股票市场表现：北向资金净流入，ETF净申购，市场交易情绪回暖。
• 估值分化：周期行业估值明显抬升，成长板块估值回落，创业板估值仍处高位。
• 风险提示：流动性收紧超预期、经济发展不及预期、中美摩擦加剧、疫情超预期恶化。

图表与数据

• 图表目录：涵盖美联储扩表、欧央行购债、TED利差、LIBOR利率、国债收益率、美元指数、人民币汇率、IPO与定增、ETF与融资余额、北向与南向资金流动、回购规模、股权风险溢价、波动率、换手率、黄金与比特币价格、行业估值分位等。
• 数据来源：Wind、国海证券研究所。

投资建议

• 行业投资评级：推荐、中性、回避，依据行业基本面与指数表现。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出，依据相对沪深300的涨幅。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资者不应将本报告作为唯一参考，需结合自身判断。
• 本报告不构成投资建议，公司不承担由此产生的损失。

分析师介绍

• 胡国鹏：副所长，策略组首席分析师，11年经验，十四届新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：资深分析师，5年经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔、李浩、崔莹：分别从事A股策略、产业研究及政策跟踪分析。

免责声明

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