流动性与估值洞见第9期：流动性环境外紧内松，主要股指估值无差别回落-20220129-国海证券-53页_2mb

流动性环境外紧内松，主要股指估值无差别回落

核心内容概述

本报告分析了2022年1月全球和国内宏观流动性变化，以及股票市场流动性、风险偏好与估值水平的变动情况，揭示了在外部流动性紧缩与内部宽松政策并行的背景下，市场整体估值收缩、风险偏好下降的趋势。

全球宏观流动性

主要央行资产负债表

• 美联储：缩减购债速度加快，3月有望开启本轮加息周期，6月可能启动缩表。
• 欧洲央行：维持三大利率不变，放缓PEPP进程，明确表示2022年不太可能加息。
• 日本央行：资产负债表基本持平，未有显著变化。

金融系统利率水平

• TED利差：持续回落，位于历史较低水平。
• LIBOR利率：隔夜、1周利率基本稳定，3个月利率小幅上升。
• 美债、欧债收益率：受美联储加息预期影响，快速攀升，美债利率创疫情以来新高。

汇率变化

• 美元指数：受美联储政策不确定性影响，出现宽幅波动。
• 欧元、英镑、日元：相对美元分别贬值1.8%、0.6%、小幅升值1.2%。

国内宏观流动性

社融与货币供给

• 社融：2021年12月社融企稳回升，宽信用预期加强。
• M2与M1：增速分别为9%与3.5%，均高于市场预期。
• 货币政策：1月MLF与逆回购利率下调10bp，1年期LPR下调10bp，5年期LPR下调5bp，SLF利率下调10bp。一季度仍有进一步宽松可能，二季度后将转向数量型工具和结构性货币政策。

市场利率与发行利率

• DR007：1月以来围绕政策利率窄幅波动。
• 1年期同业存单收益率：快速下行，与MLF利差走扩。
• 发行利率：主要发行利率震荡下行，中短期票据发行利率维持稳定。

杠杆水平与回购

• 宏观杠杆率：2021年Q3环比下降0.6个百分点。
• 质押式回购：1月以来规模增加，显示加杠杆趋势。
• 回购规模：近两周为72亿元，较前两周明显减少。

股票市场流动性

IPO与定增

• IPO：近两周融资规模约252亿元，较前两周小幅下降。
• 定增：近两周募资约9亿元，较前两周大幅下降。

产业资本与解禁

• 产业资本净减持：近两周约221亿元，较前两周小幅回落。
• 解禁压力：2月解禁市值约4439亿元，较1月有所回落。

新发基金与融资余额

• 新发基金：近两周权益型基金发行约333亿元，保持平稳。
• 融资余额：小幅下行，截至1月24日为1.7万亿元。

ETF与外资

• ETF净申购：近两周净流入约144亿元，速度减缓。
• 北向资金：近两周净流入超575亿元，主要加仓银行、电力设备和有色金属。
• 南向资金：近两周净流入超342亿元，流入速度加快，主要流入房地产、休闲服务和医药生物。

风险偏好与估值水平

风险偏好

• 股权风险溢价：大幅上涨至2.69%，表明避险情绪加重。
• 波动率：标普500波动率大幅上升，达31.16单位点。
• 换手率：三大指数换手率同步下跌，市场交投情绪降温。
• 基金收益：权益型基金跑赢大盘，但整体为负收益。
• 涨跌家数比：A股上涨家数占比突破历史新低，市场赚钱效应差。

估值水平

• 全球主要股指：估值明显收缩，受地缘政治、美联储鹰派及经济增长动能衰退影响。
• A股估值：整体下跌超过6%，估值分位数回落至50%-60%区间。
• 行业估值：超过14个行业估值回调幅度超过5%，医药生物、化工、环保回调超过10%。
• 行业对比：社会服务、食品饮料估值较高，房地产、银行估值处于低位。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦缓和
• 疫情超预期恶化

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：策略组首席分析师，11年经验，多次入围新财富策略研究。
• 袁稻雨：资深分析师，5年经验，侧重市场趋势与产业研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业指数领先沪深300
• 中性：行业指数跟随沪深300
• 回避：行业指数落后沪深300

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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