20220420-国海证券-阳光电源-300274.SZ-2021年报_2022年一季报点评_储能业务增长迅速_加大户用领域布局_5页_329kb

阳光电源（300274）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

阳光电源在2021年及2022年一季度展现出强劲的业务增长势头，尤其在储能系统领域实现显著突破。尽管光伏逆变器业务面临一定的市场波动，但公司通过加大技术研发和销售推广力度，积极拓展户用和工商业储能市场，提升了整体业务的多元化水平和市场竞争力。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司营业收入为241.37亿元，同比增长25.15%；归母净利润为15.83亿元，同比下降19.01%。
• 2022年一季度：营业收入为45.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润为4.11亿元，同比增长6.26%。

2. 业务结构分析

• 逆变器业务：收入90.51亿元，同比增长20.4%；发货量47GW，其中海外29GW，国内市场18GW，全球市场占有率超过30%。
• 电站投资开发：收入96.79亿元，同比增长17.65%。
• 储能系统业务：收入31.38亿元，同比增长168.51%，成为公司新的业绩增长点。
• 风电变流器业务：收入11.77亿元，同比下降16.79%。

3. 技术研发与市场拓展

• 公司加大研发投入，2021年研发费用为11.61亿元，同比增长44%。
• 销售费用同比增长63%，显示公司正积极拓展市场和销售渠道。
• 公司在户用光伏和储能系统领域加大布局，推出5~10kW/9.6~102.4kWh的家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h的分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预测为32.10亿元，同比增长103%。
  • 2023年预测为41.36亿元，同比增长29%。
  • 2024年预测为52.08亿元，同比增长26%。
• 每股收益预测：2022年为2.16元，2023年为2.78元，2024年为3.51元。
• 估值指标：P/E（2022年预测）为41.69，P/B为7.09，P/S为3.00，EV/EBITDA为35.44。

关键信息

1. 市场表现

• 股价：当前价格为72.08元，52周价格区间为70.80-180.16元。
• 市值：总市值为107,054.37百万，流通市值为81,058.36百万。
• 日均成交额：5,055.68百万，近一月换手率为2.13%。

2. 财务指标

• 资产负债率：2021年为61%，预计2022年将升至67%。
• 流动比率：2021年为1.54，预计2022年将降至1.40。
• 速动比率：2021年为1.01，预计2022年将降至0.96。
• 毛利率：保持稳定在22%左右。
• 销售净利率：2021年为7%，预计2022年将提升至7%，后续逐年增长至9%。
• ROE：2021年为10%，预计2022年将提升至17%，并稳定在18%左右。

3. 现金流状况

• 经营活动现金流：2021年为-1,639百万，2022年预计为3,737百万，未来三年持续增长。
• 投资活动现金流：2021年为-3,713百万，预计2022年为-703百万，逐年减少。
• 筹资活动现金流：2021年为5,179百万，2022年预计为-1,169百万，未来两年略有改善。

4. 风险提示

• 光伏组件价格持续上涨，可能影响下游装机量；
• 新产品推广不及预期；
• 芯片类原材料短缺；
• 储能电芯价格上涨过大；
• 海外业务拓展不及预期。

总结

阳光电源在2021年及2022年一季度表现出色，尤其在储能系统领域实现大幅增长，成为公司新的业绩增长点。尽管逆变器业务有所波动，但公司通过加大研发投入和销售推广，增强了市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持良好增长态势，盈利能力逐步提升，给予“买入”评级。然而，需关注市场波动及原材料短缺等潜在风险。