20220420-国联证券-阳光电源-300274.SZ-费用率增加及减值影响业绩_逆变器储能双龙头地位稳固_4页_614kb

阳光电源（300274）2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容

阳光电源在2021年和2022年一季度实现了营收增长，但净利润受到费用率增加和资产减值的影响。尽管如此，公司在全球逆变器和储能业务领域保持了领先地位，并预计未来业绩将稳步增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年：公司实现营收241.37亿元，同比增长25.15%；归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%。
• 2022年一季度：公司实现营收45.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。
• 净利率变化：2021年净利率同比下降3.18个百分点至7.06%，主要由于销售费用大幅增加（同比上涨62.58%）及资产和信用减值损失增加（共计提4.8亿元）。

费用率增加原因

• 销售费用增加：公司加大海外销售渠道建设，销售人员薪酬及维修费显著上升。
• 减值计提：海外电站延期并网导致应收账款坏账损失增加，部分储能项目交付不及时导致合同履约成本减值损失上升。

逆变器业务发展

• 出货量增长：2021年逆变器出货量同比增长34%。
• 市占率提升：2021年全球市占率超过30%（2020年为27%）。
• 产能扩张：公司通过定增募集36亿元，建设100GW新能源发电设备产能，预计2023年光伏逆变器产能将比2021年扩大1.8倍，风电变流器扩大2.4倍，储能变流器扩大2.7倍。

储能业务发展

• 储能系统发货量：2021年发货量达3GWh，同比增长275%。
• 收入增长：2021年储能业务收入同比增长169%。
• 战略选择：公司坚持无电芯战略，专注于电力控制变换、安全管理及系统集成，以规避电芯技术迭代风险。
• 行业前景：2022年前2月我国储能电芯产量同比增长60%，储能行业未来有望保持高景气度。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022年：预计营收381亿元，归母净利润33亿元，EPS为2.23元，PE为40倍。
• 2023年：预计营收496亿元，归母净利润46亿元，EPS为3.10元，PE为29倍。
• 2024年：预计营收626亿元，归母净利润60亿元，EPS为4.04元，PE为22倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为111.5元。

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 海外政策风险：可能影响境外销售。
• 光伏装机不及预期：可能导致业绩下滑。
• 储能安全性事故：可能影响下游需求。

投资建议

结论

阳光电源在逆变器和储能领域展现出强劲的增长潜力，尽管2021年因费用率上升和减值影响净利润，但公司通过扩大产能和优化市场布局，有望在未来几年实现业绩的稳步提升。公司估值逐步下降，盈利预测乐观，建议投资者关注其长期增长前景。