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逆变器业务整体持稳，电站与储能现盈利拐点总结

核心内容

公司2021年年报与2022年一季度报告揭示其业务发展情况。2021年公司营收241.37亿元，同比增长25.15%；归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%；扣非净利润13.35亿元，同比下降27.72%；EPS为1.08元。2022年第一季度，公司营收45.68亿元，同比增长36.48%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%；扣非净利润3.71亿元，同比下降1.96%；综合毛利率29.48%，恢复至去年同期水平。

主要观点

• 逆变器业务：2021年公司逆变器出货量达47GW（国内18GW，海外29GW），全球市占率约30%。逆变器渠道出货快速增长，盈利整体保持稳定。尽管受到IGBT供应紧张带来的原材料成本上涨影响，但毛利率仍相对稳定，全年毛利率为33.80%，同比下降1.23pp。预计2022年第一季度户用市场高增趋势将持续，随着国产IGBT的导入，原材料成本压力有望缓解，逆变器盈利将逐步修复。

• 储能业务：2021年公司储能系统出货量3GWh，同比增长275%；营收21.38亿元，同比增长169%。2021年H2毛利率下降至11.2%，主要受部分项目交付延期影响。2022年第一季度毛利率恢复至约20%，标志着储能业务盈利拐点的到来。

• 电站业务：2021年电站投资开发营收为9678.7百万元，同比增长17.6%。随着2022年及以后的持续增长，预计电站业务将为公司带来显著的收入和利润增长。

• 盈利预测与投资建议：预计公司未来三年归母净利润复合增长率为56.4%，维持“买入”评级。公司未来业绩有望持续改善，主要得益于逆变器和储能业务的快速增长。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营收：241.37亿元，同比增长25.15%
• 归母净利润：15.83亿元，同比下降19.01%
• 扣非净利润：13.35亿元，同比下降27.72%
• EPS：1.08元
• 综合毛利率：29.48%，恢复至去年同期水平

2022年第一季度业绩

• 营收：45.68亿元，同比增长36.48%
• 归母净利润：4.11亿元，同比增长6.26%
• 扣非净利润：3.71亿元，同比下降1.96%
• 综合毛利率：29.48%，恢复至去年同期水平

2021年利润下降原因

• 海外电站延期并网导致新的电价政策执行，带来资产和信用减值损失4.8亿元
• 销售费用增加至15.93亿元，同比增长62.58%，销售费用率增加至6.56%
• 研发费用增加至11.61亿元，同比增长44.03%，研发费用率4.81%

2022Q1费用变化

• 销售费用率进一步上升至8.2%
• 研发费用率持续增长至6.56%

分业务收入预测

成长能力预测

• 营业收入增长率：2022年52.24%，2023年28.37%，2024年24.61%
• 营业利润增长率：2022年105.58%，2023年33.27%，2024年29.47%
• 净利润增长率：2022年107.25%，2023年32.47%，2024年29.49%

获利能力预测

• 毛利率：2022年25.08%，2023年25.68%，2024年24.90%
• 三费率：2022年14.25%，2023年14.43%，2024年13.19%
• 净利率：2022年9.61%，2023年9.92%，2024年10.31%
• ROE：2022年17.71%，2023年19.56%，2024年20.86%

财务指标预测

风险提示

• 全球光伏装机不及预期的风险
• 客户开拓不及预期的风险
• 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险
• 政策变化的风险

投资建议

公司未来三年归母净利润复合增长率为56.4%，维持“买入”评级。公司逆变器与储能业务表现良好，预计将在未来三年实现显著增长。尽管2021年面临一定的成本压力和费用增长，但公司对技术研发和市场拓展的重视将有助于其长期发展。