20220420-安信证券-阳光电源-300274.SZ-业绩低于预期_静待2022年各项业务全面提速_4页_328kb

阳光电源 (300274.SZ) 2021年及2022年Q1业绩总结

核心内容概述

阳光电源在2021年及2022年Q1的业绩表现呈现以下特点：

• 2021年业绩低于预期：全年实现营业收入241.37亿元，同比增长25.2%；但归母净利润为15.83亿元，同比下降19.0%。其中，Q4单季归母净利润仅0.78亿元，同比和环比均下滑近90%。
• 2022年Q1业绩平稳增长：实现收入45.68亿元，同比增长36.5%；归母净利润4.11亿元，同比增长6.3%。
• 未来业绩预期向好：预计2022-2024年营业收入分别为369/481/593亿元，归母净利润分别为32.4/41.4/49.7亿元，投资建议为“买入-A”，6个月目标价109.04元。

主要观点

光伏业务稳步扩张

• 2021年光伏逆变器业务收入达90.51亿元，同比增长20%；毛利率为33.8%，同比略降1.2%。
• 全球发货量达47GW，同比提升约34%，市场份额进一步提升。
• 2022年随着硅料产能释放，组件价格或将回落，IGBT芯片供应有望改善，光伏逆变器及电站开发业务预计将进一步放量。

储能业务增长亮眼

• 2021年储能全球发货量达3GWh，收入31.38亿元，同比增长169%；收入占比达到13%。
• 受电芯上涨和项目延迟交付影响，2021年毛利率约为14.1%，同比下滑8%。
• 2022年国内外储能市场需求持续增长，公司储能系统出货量连续多年位列国内第一，预计收入规模和占比将持续提升，盈利能力亦有望回升。

销售及研发投入加大

• 公司在销售体系和产品研发上持续加大投入，2021年底销售/技术人员数量同比分别增长45%和50%。
• 2021年销售/管理/研发费用率分别为6.56%、2.03%、4.81%，同比分别增加1.51%、-0.02%、+0.63%。
• 期间费用率阶段性上行对公司净利润率造成一定拖累，但分析师认为前期投入将为公司后续发展奠定基础，费用率有望逐步回归正常水平。

关键财务数据

估值指标

风险提示

• 全球光伏装机量不及预期
• 芯片等物料紧缺
• 市场竞争加剧

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：109.04元
• 对应2022年市盈率：50倍