20220419-光大证券-阳光电源-300274.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_原材料成本上升致盈利承压_储能业务有望维持高增速_3页_735kb

报告摘要

阳光电源 (300274.SZ) 2021年年报&2022年一季报总结

核心内容

阳光电源在2021年实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%，但归母净利润同比下降19.01%至15.83亿元。2022年第一季度，公司营业收入增长36.48%至45.68亿元，归母净利润同比增长6.26%至4.11亿元，环比增长426.92%。尽管受到原材料成本上升影响，公司盈利能力承压，但其在储能和户用光伏市场表现出强劲增长势头。

主要观点

光伏逆变器业务：
2021年公司光伏逆变器出货量达47GW（其中户用出货40万台），带动该业务收入增长20.44%至90.51亿元。然而，由于IGBT等关键原材料紧缺，毛利率同比下降1.23个百分点至33.80%。预计2022年光伏逆变器出货量将达70GW，市占率有望从30%提升至32%。
户用光伏市场：
公司在2021年加大了户用市场的开发力度，家庭光伏装机量同比增长超过500%至1.2GW。该业务毛利率同比提升2.42个百分点至11.91%。2022年公司计划实现户用光伏装机安装规模超3GW，电站投资开发业务收入有望维持高增。
储能业务增长：
2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务收入同比增长168.51%至31.38亿元。尽管原材料价格高涨，毛利率仍下降7.86个百分点至14.11%。根据《储能产业研究白皮书2021》，公司储能出货量连续五年位居行业第一。未来公司将继续开发家庭和工商业储能系统产品，并利用发电侧储能经验实现业务持续增长。
盈利预测与估值：
公司2022-2024年预计归母净利润分别为28.74亿元、40.22亿元、49.45亿元，对应EPS分别为1.93元、2.71元、3.33元。当前股价对应2022-2024年PE分别为47倍、33倍、27倍。分析师维持“买入”评级，认为公司海外逆变器销量仍将持续增长，储能业务带来成长空间。

关键信息

2021年财务表现：
- 营业收入：241.37亿元（+25.15%）
- 归母净利润：15.83亿元（-19.01%）
- 2021Q4归母净利润：0.78亿元（-89.73%）
- 每股派发现金红利：0.11元（含税）
2022年Q1财务表现：
- 营业收入：45.68亿元（+36.48%）
- 归母净利润：4.11亿元（+6.26%）
- 环比增长：426.92%
市场拓展：
- 光伏逆变器销量维持高增，预计2022年出货量达70GW
- 户用光伏装机规模预计2022年超3GW
风险提示：
- 光伏装机不及预期
- 海外市场拓展受阻
- 原材料缺货导致成本上升或订单交付延迟
- 竞争加剧可能影响盈利

盈利能力分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	23.1%	22.3%	22.0%	22.3%	22.7%
归母净利润率	10.1%	6.6%	7.6%	8.8%	9.4%
ROE(摊薄)	18.7%	10.1%	15.6%	18.2%	18.6%

财务健康度

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	61%	61%	63%	62%	59%
流动比率	1.55	1.54	1.51	1.55	1.67
速动比率	1.29	1.09	1.08	1.09	1.17
归母权益/有息债务	4.80	4.32	2.80	3.71	9.20
有形资产/有息债务	12.62	11.60	8.04	10.38	23.76