20181219-华创证券-中顺洁柔-002511.SZ-重大事项点评_股权激励再添动力_看好浆价走低贡献利润弹性_4页_456kb

中顺洁柔（002511）重大事项点评总结

核心内容

中顺洁柔于2018年12月18日发布了2018年股票期权与限制性股票激励计划，旨在通过股权激励提升员工积极性，推动公司业绩增长。该计划向4772名激励对象授予共计4,481.6万份权益，占公司股本总额的3.48%。公司设定的业绩目标显示，未来三年营业收入将实现显著增长，且公司对自身增长潜力充满信心。

主要观点

• 股权激励计划
  该计划广覆盖、高目标，体现了公司管理层对公司长期增长的信心。激励对象包括财务总监、中层管理人员及核心技术（业务）人员，旨在提升核心团队的积极性。公司设定19-21年营业收入分别增长不低于41.6%、67.1%和94.0%，CAGR为17.1%。

• 业绩表现与增长预期
  公司2018年前三季度营收达40.81亿元，同比增长21.74%，归母净利润达3.13亿元，同比增长26.85%。公司业绩增速在行业中处于领先地位，非纸品类产品贡献更高增速。预计2018-2020年净利润分别为4.28亿、5.38亿和6.78亿元，对应当前市值PE分别为25.9倍、20.6倍和16.3倍，维持“强推”评级。

• 成本与费用端
  公司原材料成本中木浆占比约60%，浆价走低将有助于成本下降，从而提升利润弹性。随着高端产品占比提升，毛利率有望进一步提高。同时，行业竞争趋缓，销售费用率保持稳定，期间费用率持续下降，有助于提升盈利能力。

• 渠道与产能布局
  公司产品定位高端，拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌，主打Face、Lotion、自然木系列产品。渠道方面，经销、电商和KA三大渠道全面发展，GT经销商渠道向北拓展，竞争较弱，拓展能力强。产能方面，公司新建产能集中在中部和北部，逐步巩固全国性生产基地布局，每年约10万吨产能稳步扩张，先进设备有效提升生产效率。

• 营销团队优化
  公司自2015年起引入金红叶原营销团队，改善了“弱销售”局面，营销投入效果逐步显现，2017年销售人员人均产出回升，为业绩增长奠定基础。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要财务比率

风险提示

• 生活用纸行业格局发生重大变化
• 原材料成本大幅上涨

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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