20221221-国金证券-中顺洁柔-002511.SZ-新推股权激励计划彰显成长信心_浆价下行盈利弹性强期待_4页_919kb

中顺洁柔 (002511.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）近期发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，计划向694名特定激励对象授予总计4043万份权益，其中股票期权1,716.5万份，限制性股票2,326.50万股。该激励计划旨在绑定高管及核心骨干，激发员工积极性，同时通过明确的业绩考核目标，强化公司长期成长性。

主要观点

• 激励计划：首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员，激励成本预计为5411.56万元，分四年分摊。
• 业绩考核目标：公司设定23/24/25年营收分别不低于100/110/121亿元，24/25年营收增速不低于10%。
• 盈利弹性：随着浆价进入下行周期，预计2Q23起盈利弹性逐步体现，浆成本占生活用纸成本超60%。
• 产品结构调整：公司持续推进高端化产品升级，如油画系列，并积极拓展非传统干巾领域，如酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等，为第二成长曲线打下基础。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予对象：694人，包括高管、中层管理人员及核心骨干。
• 授予数量：总计4043万份，其中股票期权1,716.5万份，限制性股票2,326.50万股。
• 行权/授予价格：股票期权9.48元/股，限制性股票6.32元/股。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为3.6、6.9、8.5亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为46、24、19倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游消费需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 销售费用率控制不力；
• 新产品销售低于预期。

财务数据摘要

营业收入与归母净利润

每股指标

偿债能力与资产管理能力

投资建议与历史评级

• 当前评级：买入
• 历史推荐：自2021年以来，多次发布“买入”评级，其中最近一次为2022年10月26日，市价为9.59元。
• 目标价：未提供具体目标价，但当前股价对应PE分别为46、24、19倍。

风险提示

• 下游消费需求不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 销售费用率控制不力；
• 新产品销售低于预期。

结论

中顺洁柔通过推出股权激励计划，强化了管理层与核心员工的利益绑定，同时明确了未来三年的业绩增长目标。随着浆价下行周期的到来，公司盈利弹性有望逐步释放。此外，公司在产品结构和市场拓展方面也展现出积极的调整策略，为中长期发展奠定基础。尽管面临一定的市场和经营风险，但公司基本面仍被看好，维持“买入”评级。