20181219-长城证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司动态点评_股权激励再出击_2021年营收目标直指90亿元_5页_584kb

报告摘要

中顺洁柔（002511）公司动态点评总结

核心内容

中顺洁柔（002511）于2018年12月18日发布股票期权与限制性股票激励计划，旨在通过激励面拓宽，激发公司大团队活力，推动业绩增长。公司计划向4681名激励对象授予总计4481.6万份权益，约占总股本的3.48%。该计划包含股票期权和限制性股票，分别行权价格为8.67元/份和限制性股票价格为4.33元/份，预计总摊销金额为1.47亿元，实际影响将因授予量可能低于方案数量而有所削弱。

公司设定2021年营收目标为90亿元，预计2018-2020年营收将分别达到5752亿元、7074亿元和8702亿元，年复合增长率（CAGR）为18%+。公司通过“产能+渠道”双轮驱动，持续受益于消费升级，同时在多个渠道如GT、KA、EC、AFH上拓展市场空间。

主要观点

激励计划意义重大：此次激励计划覆盖范围扩大，包括大量一线员工，有助于提升整体团队积极性，增强公司执行力和市场拓展能力。
业绩目标明确：公司设定2021年营收目标为90亿元，显示出对公司未来发展的信心和规划。
产品结构优化：公司推出“新棉初白”棉柔巾产品，定位高端快消品，采用100%新棉花，符合国际食品安全标准，标志着公司在个护领域迈出重要一步。
毛利率优势明显：公司毛利率达36.1%，在业内领先，体现了强大的成本控制能力和产品溢价能力。
盈利能力稳步提升：销售净利率和ROE持续增长，显示公司盈利能力和资产回报效率提升。
渠道拓展潜力大：公司在全国范围内仍有大量区县市场未覆盖，计划通过渠道下沉和新兴社区渠道拓展实现增长。

关键信息

股价与市场数据

当前股价：8.61元
总市值：110.78亿元
流通市值：108.27亿元
总股本：128,669万股
流通股本：125,749万股
12个月最高/最低价：10.69元 / 6.72元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	5752	450	0.35	25
2019E	7074	580	0.45	19
2020E	8702	756	0.59	15

财务指标对比（2016A-2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	28.7%	21.8%	24.0%	23.0%	23.0%
毛利率	35.9%	34.9%	36.1%	36.1%	36.1%
销售净利率	6.8%	7.5%	7.8%	8.2%	8.7%
ROE	9.7%	11.5%	13.2%	15.0%	16.8%
ROIC	7.9%	7.8%	10.2%	12.0%	13.6%

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	42.57	31.76	24.64	19.12	14.66
PEG	1.38	0.44	0.34	0.63	0.50
PB	4.11	3.64	3.24	2.87	2.47
EV/EBITDA	20.86	19.17	15.67	12.11	9.29
EV/SALES	2.89	2.48	1.98	1.60	1.28
EV/IC	3.08	2.52	2.50	2.24	1.94
ROIC/WACC	0.87	0.86	1.13	1.31	1.47
REP	3.53	2.92	2.22	1.71	1.32

两次股权激励对比

项目	2015年	2018年
激励人数	242人	4681人
激励份额	1900万股	1959.85万份股票期权 + 2521.75万份限制性股票
授予价格	4.25元/股	行权价格8.67元/份，限制性股票价格4.33元/份
激励方式	仅限制性股票	股票期权+限制性股票