20181219-中泰证券-中顺洁柔-002511.SZ-股权激励再下一城_木浆下行将持续带来业绩弹性_3页_613kb

中顺洁柔（002511）投资分析总结

核心内容概览

中顺洁柔是一家专注于造纸行业的公司，当前市场价格为8.39元，分析师蒋正山和徐稚涵对该公司进行了深入研究并维持“买入”评级。研究助理郭美鑫和徐偲协助完成报告。报告中详细分析了公司财务状况、盈利预测、股权激励计划及行业前景，强调了公司未来增长潜力和投资价值。

主要观点

• 股权激励计划：公司公布了2018年股票期权和限制性股票激励计划，共向4772名中层管理人员和核心技术人员授予4481.6万份股票期权和限制性股票。激励计划旨在提升员工积极性，推动公司营收目标在2021年达到90亿元。
• 业绩增长预期：预计2018-2020年公司营收将分别达到56.26亿元、66.56亿元和78.54亿元，同比增长21.3%、18.3%、18%；归母净利润将分别达到4.42亿元、5.61亿元和6.77亿元，同比增长26.75%、26.91%、20.66%。
• 盈利能力提升：由于木浆价格高位转折，原材料成本下降将显著提升公司毛利率。测算显示，木浆价格下跌10%，将带来毛利率提升约3%。
• 渠道拓展与市占率提升：公司在GT渠道仍有大量县级市未开拓，电商渠道增长稳定，商销渠道不断拓展大客户，有望进一步提升市场占有率。
• 财务健康状况良好：公司资产结构稳健，流动比率和速动比率持续上升，资产负债率下降，显示出良好的偿债能力和财务安全性。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予对象：4772名中层管理人员和核心技术人员
• 授予数量：4481.6万份股票期权和限制性股票
• 行权价与授予价：股票期权行权价为8.67元，限制性股票授予价格为4.33元
• 业绩考核目标：以2017年营收为基数，2019-2021年营收增长不低于41.6%、67.1%、94%
• 费用分摊：预计期权分摊费用为1784.77万元、1343.49万元、759.92万元；限制性股票分摊费用为5422.14万元、3507.44万元、1663.78万元，合计费用分别为7206.91万元、4850.93万元、2423.7万元

盈利预测与财务指标

财务健康状况

• 资产负债率：从47.44%下降至33.58%，显示财务结构优化
• 流动比率：从1.17上升至1.97，流动性增强
• 速动比率：从0.96上升至1.50，短期偿债能力提升
• 每股净资产：从2.37元上升至3.92元，股东权益增长
• 每股经营现金：从0.45元上升至0.59元，现金流状况改善

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利预期良好，木浆价格下行将提升毛利率，股权激励计划有助于增强员工积极性，推动公司业绩增长

风险提示

• 原材料价格波动：木浆价格波动可能影响公司成本和盈利
• 汇率波动：可能对公司的国际业务产生影响

行业与市场对比

• 股价走势：公司股价与行业及市场走势对比显示其具备较强的增长潜力
• 投资评级说明：买入评级表示预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

财务分析指标

结论

中顺洁柔凭借其强大的盈利能力、稳定的增长预期和有效的股权激励计划，展现出良好的发展潜力。尽管面临原材料价格波动和汇率波动的风险，但公司具备较强的市场拓展能力和财务稳定性，未来增长前景乐观，因此分析师维持“买入”评级。