20180910-华创证券-钢铁行业2018年四季度投资策略_水穷云起_柳暗花明—把握需求悲观预期充分发酵后的投资机会_16页_1mb
报告摘要
钢铁行业2018年四季度投资策略总结
核心内容
需求端
- 地产与制造业支撑需求：房屋新开工面积和施工面积累积同比仍处于增长状态，制造业固定资产投资同比增速继续上升，为钢铁需求提供支撑。
- 基建触底反弹：基建投资几乎已触底，成为未来补短板的重要方向，有望支撑钢材需求。
- 旺季需求可期：9月和11月是传统需求旺季，预计需求温和回升，叠加库存消化，将推动钢价上涨。
- 全流程低库存：截至9月初，钢厂与社会库存合计处于历史低位，库存结构向钢厂集中，为需求回升提供了空间。
供给端
- 环保政策持续加码：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》确定2018-2020年环保主基调，重点区域从“2+26”城市扩大至81个城市，涉及钢铁产能占比提升至59%。
- 错峰生产压缩冬季产量：供暖季限产对生铁和粗钢产量影响显著，预计影响日均产量约33万吨。
- 废钢添加比高位：废钢添加比已处于高位，进一步提升空间有限，对粗钢产量的边际贡献减弱。
价格
- 9月和11月钢价上涨机会：在松限产和严限产两种假设下，9-11月供需处于紧平衡状态，预计钢价偏强运行。
- 南北价差扩大：供暖季后北方需求受限，钢材南下，南方钢厂利润弹性增强。
利润
- 长材企业利润更强：三四季度长强板弱趋势明显，长材企业盈利空间更大。
- 焦炭自给率提升成本优势：焦炭涨价侵蚀钢铁利润，焦炭自给率高的企业成本优势明显，吨钢毛利提升400元以上。
主要观点
- 钢铁行业在2018年四季度存在投资机会，需求端温和回升与供给端限产形成供需错配，为钢价提供支撑。
- 库存处于历史低位，为后续补库和消费需求提供了潜在动力。
- 环保政策持续影响供给端，尤其是北方重点区域的限产将压缩冬季产量，进一步推动价格上升。
- 区域、品种和焦炭自给率是影响利润的关键因素，南方、长材企业及焦炭自给率高的企业更具投资价值。
关键信息
- 库存情况：截至9月初，社会库存+钢厂库存合计1431.9万吨，为近年新低。
- 限产影响测算：预计供暖季限产对日均粗钢产量影响为33万吨，影响时间120天。
- 焦炭自给率：焦炭自给率高的企业（如韶钢松山）在吨钢毛利上具有明显优势。
- 投资建议：推荐韶钢松山和马钢股份，关注其区域、品种及焦炭自给率表现。
- 风险提示：需警惕需求回升不及预期和供给不及预期的风险。
重点公司数据
| 简称 | 股价（元） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | PE（2018E） | PE（2019E） | PE（2020E） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 韶钢松山 | 7.17 | 2.14 | 2.41 | 2.63 | 3.35 | 2.98 | 2.73 | 5.84 | 强推 |
| 马钢股份 | 4.09 | 0.89 | 1.0 | 1.17 | 4.6 | 4.09 | 3.5 | 1.32 | 强推 |
投资策略
- 筛选标准：优先选择南方地区、长材企业以及焦炭自给率高的公司。
- 核心标的：韶钢松山和马钢股份被列为四季度投资的核心标的。
风险提示
- 需求不及预期：若地产、制造业及基建需求未能如期回升，可能影响钢价走势。
- 供给不及预期：若环保限产执行力度不足或废钢添加比未达预期，可能削弱供需紧平衡效应。
图表目录
- 图表1：房屋新开工面积累积同比
- 图表2：房屋施工面积累积同比
- 图表3：制造业固定投资完成额累积同比
- 图表4：基建固定投资完成额累积同比
- 图表5：库存绝对值历史比较
- 图表6：库存月度去化数据比较
- 图表7：黑色金属冶炼及压延加工业产成品库存
- 图表8：重点区域钢材产能
- 图表9：唐山限产后临近港口铁矿石日均疏港量走势
- 图表10：徐州限产后临近港口铁矿石日均疏港量走势
- 图表11：历年铁钢比变化
- 图表12：铁钢比和废钢价格
- 图表13：供暖季限产影响测算
- 图表14：供需平衡表
- 图表15：各品种价格分化
- 图表16：各品种价格分化
- 图表17：螺纹钢与焦炭价格对比
- 图表18：焦炭吨毛利变化
- 图表19：钢企焦炭自给率
行业数据
| 指标 | 数值 | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数（只） | 32 | 0.9 |
| 总市值（亿元） | 7,530.43 | 1.43 |
| 流通市值（亿元） | 6,609.63 | 1.76 |
投资评级体系
-
公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间
-
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上
分析师信息
- 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
- 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券研究所。
- 罗兴：研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券研究所。
机构销售通讯录
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 张昱洁 | 北京机构销售总监 | 010-66500809 | zhangyujie@hcyjs.com |
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| 上海机构销售部 | 石露 | 华东区域销售总监 | 021-20572588 | shilu@hcyjs.com |
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