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轻工制造行业中期策略总结

核心内容概述

2017年6月13日发布的轻工制造行业中期策略报告指出，轻工行业整体表现低迷，但各细分板块仍存在结构性机会。报告认为，随着消费升级趋势的持续，轻工行业将从中受益，特别是家具、造纸和包装行业，分别展现出不同的增长动力和投资价值。

主要观点

• 轻工行业整体表现：年初至2017年6月6日，轻工行业整体下跌11.14%，在申万28个行业中排名靠后。行业整体PE（TTM）降至38倍，为2015年以来最低水平。
• 板块分化：造纸、家用轻工、包装印刷三大子板块均出现回调，其中包装印刷跌幅最大（15.85%）。但造纸和家用轻工仍强于行业整体。
• 业绩回顾：2017年Q1，轻工行业营收同比增长20%，归母净利同比增长59%，行业平均毛利率提升0.6个百分点至20.9%。
• 消费升级主线：报告强调，消费升级是轻工行业中长期发展的核心驱动力，推动家具全屋定制、造纸高档白卡纸需求增长、包装产品向环保、智能化、个性化发展。

关键信息

家具行业

• 高景气延续：2017年为住宅交房大年，叠加消费升级，家具行业维持高景气。
• 全屋定制趋势：龙头公司通过品类扩张和全屋定制布局，抢占市场份额，提升品牌效应。
• 重点推荐：索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居；建议关注欧派家居、尚品宅配。
• 市场前景：随着居民收入增长和城镇化进程，家具行业市场空间广阔，行业集中度有望提升。

造纸行业

• 供给侧改革影响：环保政策趋严，供给端受限，行业集中度提升，龙头公司议价能力增强。
• 需求端分化：箱板纸、白卡纸和生活用纸需求稳健，而新闻纸等需求下滑。
• 重点推荐：中顺洁柔、齐峰新材；建议关注山鹰纸业。
• 盈利能力提升：2017年Q1，造纸行业毛利率和净利率均创2012年以来新高。

包装行业

• 集中度提升：外延式并购和成本上涨加速落后产能淘汰，推动行业集中度提升。
• 客户结构优化：优选下游高成长性行业，重点推荐裕同科技。
• 消费升级推动：包装产品从基础功能向环保、智能化、个性化方向发展，市场空间拓宽。

风险提示

1. 宏观经济走势前高后低
2. 原材料价格上涨

投资建议

• 家具行业：重点推荐索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居，建议关注欧派家居、尚品宅配。
• 造纸行业：优选供需结构较好的个股，重点推荐中顺洁柔、齐峰新材，建议关注山鹰纸业。
• 包装行业：优选客户结构优质的企业，重点推荐裕同科技。

相关标的分析

索菲亚

• 业绩略超预期，归母净利同比增长45%。
• 渠道持续扩张，客单价提升。
• 橱柜业务有望成为新的增长点。
• 全国化产能布局和大数据能力为长期增长奠定基础。

好莱客

• Q1业绩高增长，收入和净利润均超预期。
• 毛利率提升，受益于运营效率和自动化。
• 产品体系完善，全屋定制推进。
• 产能瓶颈突破，未来增长可期。

顾家家居

• Q1业绩超预期，收入和净利润均实现高增长。
• 毛利率略有下降，但净利率提升。
• 品类扩张和渠道下沉打开发展空间。
• 股权激励计划为未来增长提供动力。

喜临门

• Q1业绩如期高增长，受益于内销提速。
• 毛利率略有下降，但净利率提升。
• 内销渠道布局优化，有望成为增长亮点。
• 股权激励目标明确，增长可期。

裕同科技

• 纸包装行业龙头，客户资源丰富。
• 下游涉及消费电子、高档烟酒等多个领域。
• 募投项目突破产能瓶颈，提升市场份额。
• 行业集中度提升，龙头受益明显。

中顺洁柔

• 渠道和产品结构优化，推动业绩增长。
• 非卷纸类产品占比提升，毛利率改善。
• 渠道下沉策略成效显著，电商和商销渠道增长迅猛。

齐峰新材

• 2017年Q1营收和净利双增长，业绩靓丽。
• 产能提升，行业地位巩固。
• 通过提价对冲原材料上涨，盈利能力改善。

结论

轻工制造行业在2017年上半年面临整体下跌压力，但各细分行业表现分化，龙头企业在消费升级和行业集中度提升的背景下展现出较强的成长性和盈利能力。报告建议投资者关注具有较强品牌效应、良好客户结构和产能扩张能力的龙头企业，以分享行业复苏和消费升级的红利。