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证券行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年证券行业投资策略聚焦于政策改善、市场回暖及行业高阶转型。分析师认为，政策和市场超预期改善将为板块带来趋势性行情，而股票质押风险的缓释为估值修复提供了基础。券商估值重塑需以ROE上行为支撑，优质券商有望在行业转型中抢占先机。

主要观点

• 政策驱动：2018年下半年以来，监管对证券行业的政策支持力度加大，推动并购重组改革、设立科创板等政策落地，政策与市场改善将引导券商行业步入良性发展轨道。
• 市场回暖预期：股市交投活跃度处于历史低位，但市场风格转变、机构化趋势加强、海外资金流入预期提升，为券商业绩回暖奠定基础。
• 风险释放与估值修复：2018年股票质押风险下杀估值，但监管和地方政府已采取多项措施化解风险，未来风险隐患将大幅缓释。
• 行业高阶转型：券商需从传统业务向高附加值、综合化、国际化方向转型，提升ROE，增强盈利能力。

关键信息

2018年行业走势回顾

• 2018年券商板块整体呈波段走势，分为三个阶段：
  • 第一阶段（1月）：短暂上涨，受政策利好和流动性改善推动。
  • 第二阶段（2月-10月中旬）：持续下跌，市场风险偏好趋紧，估值下探至历史低位。
  • 第三阶段（10月中下旬）：快速上涨，政策超预期及风险释放带来情绪提振。

政策预期向上

• 并购重组改革：推出“小额快速”审核机制、放宽再融资规定，提升业务效率。
• 证券交易印花税：将税率调整权归于国务院，有望在市场低迷时下调，激发市场活跃度。
• 设立科创板：试点注册制，拓宽券商业务边界，提升投行收入。

市场预期向上

• 交易量：2018年股市交投活跃度低迷，但2019年有望回暖。
• 交易结构：机构投资者占比提升，引导市场风格转变。
• 资金面：MSCI提权及A股纳入富时罗素指数，将引入海外增量资金。

股票质押风险缓释

• 股票质押风险压制估值，但监管和地方政府多措并举，推动风险纾解。
• 2018年10月，11家券商出资设立资管计划，形成1000亿元规模，帮助纾解股票质押风险。
• 监管强化风控准入，信用业务有望重回规范发展轨道。

行业高阶转型路径

• 空间：直接融资发展需求为券商提供展业空间，行业仍有较大成长空间。
• 路径：
  • 经纪业务：深化财富管理转型，布局机构业务。
  • 资本中介业务：两融业务有望回暖，股票质押业务规模边际收缩。
  • 投行业务：并购重组、再融资等政策支持，财务顾问净收入占比持续上升。
  • 自营业务：优化资产配置，提升收益率。
  • 资管业务：向主动管理转型，通道类业务收缩，集合类产品规模提升。
  • 海外业务：政策支持券商国际化布局，头部券商有望领先。
• 格局：行业马太效应凸显，龙头券商集中度提升，强者恒强。

2019年盈利预测（中性情景）

• 营业收入：2836亿元，同比增长12%。
• 净利润：752亿元，同比增长14%。
• ROE：4.0%。
• 业务细分预测：
  • 经纪业务：772亿元，同比增长12%。
  • 投行业务：371亿元，同比增长12%。
  • 资本中介业务：238亿元，同比增长14%。
  • 资产管理业务：275亿元，同比增长1%。
  • 其他业务：380亿元，同比增长13%。

重点推荐标的

风险提示

• 市场波动风险：股市及债市波动将影响券商业绩。
• 利率风险：固定利率和浮动利率工具分别带来公允价值和现金流利率风险。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业转型进程。
• 技术风险：金融科技投入成本高，若回报低于预期，将影响行业表现。

总结

2019年证券行业将受益于政策改善和市场回暖，板块有望迎来趋势性行情。股票质押风险已逐步缓释，为估值修复提供基础。券商需加快向高阶转型，提升ROE，增强盈利能力。优质券商在政策与市场改善中将更具优势，推荐中信、广发、招商、海通等券商。行业面临多重风险，需持续关注政策与市场动向。