20170613-华泰证券-轻工行业年中策略：山穷水复疑无路，柳暗花明又一春_31页_1mb

报告摘要

轻工制造行业2017年年中策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年轻工制造行业的整体表现，重点聚焦家具、造纸、包装三大细分板块。整体来看，轻工行业在2017年Q1实现营收和净利的稳步增长，但板块内个股表现分化严重。行业估值中枢下移，整体PE（TTM）降至38倍，为2015年以来最低水平。报告指出，消费升级仍是中长期主线，未来有望继续推动行业增长，同时强调了供给侧改革和行业集中度提升趋势。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

A股整体呈现区间震荡行情，轻工制造板块年初至今下跌11.14%，排名倒数第8位。
造纸、家用轻工、包装印刷三大子板块均回调，其中包装印刷回调幅度最大（15.85%）。
造纸板块PE（TTM）从年初47倍降至30倍，降幅达36.2%；家用轻工板块PE（TTM）从57倍降至39倍，降幅达31.6%。

2. 业绩回顾

2017年Q1轻工行业实现营收938亿元，同比增长20%；归母净利67亿元，同比增长59%。
2016年轻工行业营收3388亿元，同比增长11%；归母净利233亿元，同比增长33%。
行业平均毛利率和净利率均有所提升，但包装印刷板块毛利率和净利率出现下滑。

3. 家具行业

机遇大于挑战，维持高景气：2017年为住宅交房大年，加上消费升级，家具行业增长潜力大。
全屋定制趋势明显：主要家具企业如索菲亚、顾家家居等通过品类扩张和全屋定制策略，进一步抢占市场。
重点推荐：索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居；建议关注欧派家居、尚品宅配。
市场空间：预计每年有超过5000万户家庭进行二次装修，为家具需求提供稳固支撑。

4. 造纸行业

供给侧改革持续发酵：环保政策趋严，供给端受限，需求端稳定，尤其是箱板纸、白卡纸和生活用纸。
盈利改善明显：2016年毛利率提升1.5个百分点，净利率提升2.2个百分点；2017年Q1毛利率和净利率分别提升3.8个百分点和4.3个百分点。
推荐个股：中顺洁柔、齐峰新材；建议关注山鹰纸业。
市场集中度提升：2016年CR10提升至37%，未来行业集中度有望进一步提高。

5. 包装行业

细分市场分化：烟草包装增长明显，而化妆品、快消品包装增速平平；电子包装因集中度提升，龙头表现突出。
行业集中度偏低：2015年我国包装行业CR10仅为5%，远低于成熟市场。
重点推荐：裕同科技；建议关注其他优质包装企业。
客户结构优化：优质客户结构带来业绩确定性，推荐与高成长性下游客户合作的包装企业。

投资建议

家具行业：优选布局全屋定制的龙头企业，关注索菲亚、喜临门、好莱客、顾家家居。
造纸行业：优选供需结构较好的个股，推荐中顺洁柔、齐峰新材，建议关注山鹰纸业。
包装行业：精选客户结构优质的企业，重点推荐裕同科技。

风险提示

宏观经济走势前高后低：可能对轻工制造行业造成影响。
原材料价格上涨：对行业成本控制能力提出更高要求。

关键数据与图表说明

2016年轻工行业营收3388亿元，同比增长11%；2017年Q1营收938亿元，同比增长20%。
2017年Q1轻工行业平均毛利率20.9%，净利率提升至8.3%。
2016年造纸行业毛利率21%，净利率4.9%；2017年Q1毛利率20.4%，净利率8.4%。
2016年包装行业毛利率27.1%，净利率10.7%；2017年Q1毛利率25.2%，净利率9.5%。
2016年我国城镇居民人均可支配收入达3.3万元，年复合增长率8%以上。
2016年我国生活用纸消费量854万吨，同比增长4.5%；人均消费量5.2千克，远低于发达国家。
2016年我国包装行业总产值1.7万亿元，复合增长率15.5%。

总结

2017年轻工制造行业整体呈现震荡下行趋势，但各细分板块表现分化。家具行业受益于住宅交房和消费升级，表现出较强的景气度；造纸行业因供给侧改革和环保政策推动，供需格局改善，盈利能力提升；包装行业则因客户结构优化和集中度提升，有望迎来增长。整体来看，行业集中度提升和消费升级是未来发展的两大主线，建议投资者关注优质龙头企业及具备良好客户结构的公司。

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