证券行业2019年投资策略：循政策风起，觅柳暗花明-20181118-华泰证券-16页-1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

本报告为2019年证券行业投资策略，主要分析了2018年行业走势、政策与市场环境变化、股票质押风险及券商转型升级趋势，为2019年行业发展提供投资建议。

主要观点

2018年行业回顾

• 2018年券商板块经历了从低位磨砺中走出的波段行情，整体可划分为三个阶段：
  1. 第一阶段（1月）：市场短暂上涨，受益于政策宽松与市场情绪改善。
  2. 第二阶段（2月-10月中旬）：板块持续下跌，估值下探至历史低位，股票质押风险成为主要压力源。
  3. 第三阶段（10月中下旬）：政策超预期改善与风险释放推动板块快速上涨，截至11月15日，券商指数累计上涨28%。

政策与市场驱动

• 政策预期向上：2018年下半年监管政策支持力度加大，包括并购重组改革、设立科创板、优化交易监管等，推动行业进入规范发展轨道。
• 市场预期改善：市场风险偏好有望回暖，交易活跃度提升，A股国际化和互联互通机制引入海外资金，将增强市场活力。

风险与底部探明

• 股票质押风险：2018年股票质押风险升级，导致券商估值下杀，但监管与地方政府多措并举，风险已逐步缓释。
• 估值修复：板块估值处于低位，政策与市场改善将为估值中枢上移提供支撑。

行业转型方向

• 高阶转型：券商行业估值重塑依赖ROE上行，需关注行业向高阶转型的进程，包括财富管理、投行、资管、资本中介等业务条线的优化与升级。
• 马太效应：行业集中度持续上行，头部券商凭借综合实力、监管合规性、国际化布局等优势，有望强者恒强。

关键信息

2019年行业展望

• 上涨动能：政策与市场若持续超预期改善，券商板块有望迎来趋势性行情。
• 盈利预测：在乐观、中性、悲观情景下，2019年行业营业收入分别为3047亿元、2836亿元和2514亿元，净利润分别为838亿元、752亿元和641亿元，ROE分别为4.3%、4.0%和3.5%。

重点推荐券商

风险提示

• 市场波动风险：股市及债市波动将直接影响券商业绩。
• 利率风险：固定利率工具面临公允价值利率风险，浮动利率工具面临现金流利率风险。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革与转型进程。
• 技术风险：金融科技投入成本高，若发展回报低于预期，可能拖累行业表现。

行业发展趋势

• 估值重塑：依赖ROE上行，需关注行业向高阶转型。
• 政策支持：监管逐步从“严监管”转向“促发展”，推动行业规范与创新。
• 市场回暖：交投活跃度有望提升，A股国际化引入增量资金，激发市场活力。
• 风险纾解：股票质押风险逐步缓释，券商估值修复。
• 业务转型：券商向财富管理、投行、资管、资本中介等高附加值业务转型，提升盈利能力和行业地位。

结构与布局

• 机构化趋势：A股市场机构投资者占比持续提升，引导市场风格转变。
• 国际化布局：头部券商积极拓展海外业务，提升跨境服务能力。
• 业务分化：优质券商具备更强的控费与风控能力，盈利能力更强，行业集中度持续上升。

总结

证券行业2019年有望在政策与市场改善的驱动下迎来趋势性行情，估值中枢上移。行业将持续向高阶转型，提升ROE，推动业务结构优化。重点推荐中信证券、广发证券、招商证券与海通证券，其具备较强的综合竞争力和转型潜力。未来需关注政策持续改善、市场回暖、风险缓释及行业分化趋势。