证券行业2019年投资策略_循政策风起_觅柳暗花明_14页_1mb

行业研究/年度策略总结

核心内容

本报告为2019年证券行业投资策略分析，结合2018年行业走势与政策变化，探讨行业未来发展趋势及投资机会。

主要观点

1. 2018年行业走势回顾

• 整体表现：2018年券商板块经历低位磨砺，走出三轮波段行情。
• 三个阶段：
  • 第一阶段（1月）：政策宽松与市场情绪缓和推动板块短暂上涨。
  • 第二阶段（2月-10月中旬）：行业持续下跌，估值探底。
  • 第三阶段（10月中下旬）：政策超预期与风险释放推动板块快速上涨。

2. 2019年行业展望

• 上涨动能：政策与市场持续改善将为券商板块带来趋势性行情。
• 风险缓释：股票质押风险已逐步释放，市场情绪回暖，估值修复。
• ROE支撑：估值重塑需以ROE上行为基础，行业将向高阶转型。

3. 政策与市场改善

• 政策支持：
  • 并购重组改革、设立科创板、放宽再融资规定等政策落地。
  • 证券交易印花税调控权归国务院，市场交易阻力降低。
• 市场回暖：
  • 机构化趋势显著，引导市场风格转变。
  • 海外资金持续流入，A股国际化进程加快。

4. 行业转型方向

• 经纪业务：向财富管理转型，机构业务布局加速。
• 资本中介业务：两融业务有望回暖，股票质押步入规范发展。
• 投行业务：并购重组及再融资政策放宽，投行收入有望提升。
• 自营业务：价值投资理念深化，资产配置优化。
• 资管业务：向主动管理转型，通道业务收缩。

5. 行业格局变化

• 马太效应凸显：头部券商盈利集中度持续上升，强者恒强。
• 行业集中度：2018年前三季度，六大券商净利润集中度达59.4%。

关键信息

估值与盈利预测

• 2019年盈利预测：
  • 营业收入：乐观情景3047亿元（+21%），中性情景2836亿元（+12%），悲观情景2514亿元（-0.4%）。
  • 净利润：乐观情景838亿元（+27%），中性情景752亿元（+14%），悲观情景641亿元（-3%）。
  • ROE：乐观情景4.3%，中性情景4.0%，悲观情景3.5%。

推荐标的

风险提示

• 市场波动风险：股市及债市波动将直接影响券商业绩。
• 利率风险：固定与浮动利率工具分别带来公允价值与现金流利率风险。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革进程。
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，将影响行业表现。

总结

2019年证券行业有望在政策与市场双重改善下迎来趋势性行情，风险底部已逐步探明。行业正向高阶转型，头部券商具备更强的盈利能力和竞争优势，推荐关注中信、广发、招商、海通等优质券商。未来行业需关注ROE提升、政策落地节奏及市场情绪恢复情况，以判断板块持续上行空间。