【中国银河】电解铝行业深度报告-利多齐聚价格与成本共振-开启电解铝利润走阔的价值重塑行情_28页_1mb

国内电解铝行业面临产能增长瓶颈，未来供应增量有限。截至2023年8月底，国内运行产能达4278万吨，总建成产能接近4519万吨，接近供给侧改革设定的4554万吨产能红线。云南200万吨产能复产后，预计年内仅剩32万吨复产与新投产空间，叠加水电季节性不足问题，云南产能稳定性受制约。海外电解铝复产受限于能源成本，欧洲因俄乌冲突能源价格高企导致减产223万吨，东南亚基建滞后使新增产能进展缓慢，全球新增产能有限。

需求端呈现韧性。2023年前7月国内电解铝消费量同比增长35%，其中房地产竣工面积同比增192%，光伏组件产量增568%，带动建筑地产及新能源领域用铝需求。新能源汽车轻量化趋势下单车用铝量提升，预计2023-2024年国内新能源车用铝量达196-232万吨。房地产竣工回暖、新能源产业扩张及经济复苏共同支撑电解铝需求增长，预计2023-2024年国内需求总量将达4270-4397万吨，同比增53%-27%。

供需结构支撑价格上行。2023年国内电解铝供需紧平衡，1-8月产量2729万吨，消费量2786万吨，净进口58万吨。库存处于历史低位，社会库存53万吨，厂内库存6万吨。LME与上期所铝库存均创历史底部，低库存为价格上涨提供弹性。2023年Q3电解铝价格突破19000元/吨，成本端持续下行，氧化铝、煤炭及阳极碳素价格下降带动行业利润走阔至3457元/吨，较上半年增厚近1860元/吨。

估值与利润协同上行。A股铝板块PE估值为16.05倍，低于2018年以来的估值中枢，存在向上弹性。历史数据显示，电解铝价格上升常引领板块行情，利润增长将推动估值提升，形成戴维斯双击效应。推荐关注具备成本优势及区位优势的神火股份、天山铝业、云铝股份。

风险提示包括下游需求不及预期、铝价大幅下跌、海外产能超预期建设及成本价格波动等。未来三年国内产能增长受限，海外新增产能主要集中在印尼，但建设周期或延长。国内经济复苏背景下，供需格局优化或持续支撑铝价上涨及行业利润扩张。