20181030-山西证券-绝味食品-603517.SH-三季度稳定增长_业绩持续性强_5页_809kb
报告摘要
绝味食品（603517.SH）三季报点评总结
核心内容
绝味食品于2018年10月29日发布三季度业绩公告，前三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.87亿元，同比增长29.03%；营业收入32.66亿元，同比增长13.03%。其中，单三季度实现营业收入11.81亿元，同比增长13.76%；归母净利润1.72亿元，同比增长23.05%。公司业绩表现稳定，增长动力持续。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司前三季度业绩符合市场预期，净利润和收入均实现同比增长，体现出良好的盈利能力。
- 门店扩张持续：公司保持稳定的开店节奏，三季度延续二季度的扩张趋势，门店数量的增加和单店收入的提升成为收入增长的主要驱动力。
- 预收账款增长显著：三季度预收账款达2.05亿元，同比增长117%，反映加盟商打款积极，下游需求旺盛。
- 毛利率承压：受原材料价格上涨影响，公司前三季度毛利率为34.9%，同比下降0.5%；单三季度毛利率为33.92%，同比下降1.15%，环比下降2.47%。
- 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，其中销售费用率从11.14%降至8.54%，主要得益于广告宣传费的大幅减少。
- 净利率提升：尽管毛利率承压，但净利率达到14.39%，同比提升1.05%，显示出公司成本控制能力和运营效率的提升。
- 未来增长潜力：公司具备较强的规模效应和产品结构优化能力，能够有效平滑成本波动。同时，公司具备提价能力，未来或有提价空间，叠加门店升级计划，持续增长动力充足。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2018年10月29日收盘价 | 年内最高/最低（元） | 流通A股/总股本（亿） | 流通A股市值（亿） | 总市值（亿） |
|---|---|---|---|---|---|
| 收盘价 | 35.12 | 49.68 / 31.84 | 1.64 / 4.10 | 57.60 | 143.99 |
营收与利润
- 前三季度营收：32.66亿元，同比增长13.03%
- 前三季度净利润：4.87亿元，同比增长29.03%
- 单三季度营收：11.81亿元，同比增长13.76%
- 单三季度净利润：1.72亿元，同比增长23.05%
- 预计2018-2020年归母净利润：6.32亿、7.61亿、9.33亿
- EPS预测：1.54元、1.86元、2.27元
- PE预测：24倍、20倍、16倍
成本与费用
- 毛利率：前三季度34.9%，同比下降0.5%；单三季度33.92%，同比下降1.15%
- 费用率：销售费用率8.54%，同比下降2.60%；管理费用率6.18%，同比下降0.19%
- 净利率：14.39%，同比提升1.05%
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计 | 3,189 | 5,678 | 6,329 | 7,109 |
| 流动资产 | 1,633 | 4,201 | 4,839 | 5,564 |
| 非流动资产 | 1,556 | 1,477 | 1,491 | 1,545 |
| 流动负债 | 595 | 2,610 | 2,697 | 2,788 |
| 负债合计 | 614 | 2,636 | 2,730 | 2,829 |
| 归属母公司股东权益 | 2,572 | 3,041 | 3,602 | 4,287 |
主要财务比率（单位：%）
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 17.59% | 15.04% | 15.38% | 15.33% |
| 营业利润增长率 | 27.85% | 31.08% | 19.77% | 22.21% |
| 归母净利润增长率 | 31.93% | 25.93% | 20.41% | 22.59% |
| 毛利率 | 35.79% | 35.48% | 35.88% | 36.80% |
| 净利率 | 13.03% | 14.26% | 14.89% | 15.82% |
| ROE | 19.31% | 20.71% | 21.05% | 21.68% |
| ROIC | 47.84% | 49.89% | 16.84% | 19.70% |
| 资产负债率 | 19.26% | 46.43% | 43.13% | 39.79% |
| 净负债比率 | -24.43% | -8.93% | -23.09% | -30.28% |
| P/E | 29.7 | 23.5 | 19.6 | 16.0 |
| P/B | 5.8 | 4.9 | 4.1 | 3.5 |
| EV/EBITDA | 21.32 | 17.62 | 13.96 | 11.41 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司业绩稳定增长，门店扩张持续推进，费用率下降有效提升净利率，具备较强的抗风险能力和增长潜力。
存在风险
- 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能对公司声誉和业绩产生重大影响。
- 原材料价格波动风险：鸭副及其他辅料价格波动可能影响毛利率。
- 加盟模式管理风险：加盟商管理不善可能影响品牌统一性和运营效率。
总结
绝味食品在2018年三季报中表现出稳定增长态势，业绩符合预期，收入和利润均实现同比增长。尽管毛利率受到原材料价格上涨影响，但公司通过成本控制和费用优化，成功提升了净利率。未来，公司将继续通过门店扩张和单店收入提升实现业绩增长，同时具备提价能力，有望进一步增强盈利能力。投资建议为“买入”，但需关注食品安全、原材料价格波动及加盟模式管理等潜在风险。
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